20220731-东北证券-海外宏观周度观察（2022年第31期）_非典型衰退将至_美国面临两难之局_14页_1mb

证券研究报告总结：非典型衰退将至，美国面临两难之局

核心内容

本报告分析了2022年7月美国和日本的宏观经济形势及政策动向，指出美国正面临高通胀与经济增长低迷并存的“非典型衰退”局面，而日本央行则坚持宽松政策以应对输入性通胀和经济复苏的挑战。

主要观点

美联储加息路径与政策目标

• 加息决策：美联储在7月FOMC会议上决定加息75BP，符合市场预期，将联邦基金利率区间上调至2.25%-2.50%。
• 通胀目标：抑制通胀仍是美联储的首要目标，鲍威尔强调2%的通胀目标有必要，且当前通胀压力广泛，短期内难以缓解。
• 政策展望：尽管鲍威尔释放鸽派信号，不排除9月再次大幅加息，但未来某一时点放慢加息节奏可能是合适的。预计9月会议仍会维持激进加息路径，但下半年可能边际放松。

美国经济表现与衰退风险

• GDP数据：美国二季度GDP环比折年率为-0.9%，连续两个季度为负，显示经济面临下行压力。
• 经济结构：私人投资大幅下滑（环比-13.5%），拖累GDP增长达2.73个百分点，成为GDP负增长的主要推手。
• 衰退定义：尽管美国经济陷入技术性衰退，但就业和通胀仍处于高位，因此美国政府和美联储否认其进入衰退。短期内实施传统经济刺激政策的可能性较低。

日本货币政策与经济前景

• 经济复苏：日本央行认为经济正在回升，且有望以高于潜在增长率的速度增长。
• 通胀影响：输入性通胀对日本长期存在的慢性通缩结构产生冲击，有助于打破物价板结现象。
• 政策立场：日本央行坚持宽松政策，认为在物价上涨尚未稳定的情况下，继续宽松是合理的。但黑田东彦任期临近及政治格局碎片化，政策可持续性存疑。
• 未来转向：预计日本货币政策将在明年发生转向，但若自民党内部形成一致意见，宽松政策可能延续。

关键信息

美国经济数据

• GDP环比：二季度为-0.9%，前值为-1.6%，低于预期。
• 名义GDP：二季度同比增幅为9.3%，显示通胀压力显著。
• 私人投资：环比下降13.5%，拖累GDP增长2.73个百分点。
• 政府支出：连续三个季度收缩，二季度环比为-1.9%。
• 净出口：二季度净出口拉动GDP增长1.43个百分点，成为GDP托底因素。

日本经济数据

• GDP预测：日本央行预计经济将继续以高于潜在增长率的速度增长。
• CPI预测：不包括生鲜食品在内的CPI同比增幅为2%，预计年底将显著上涨。
• 物价结构：输入性通胀对长期通缩结构形成冲击，有助于打破物价板结。

全球市场表现

• 股市：全球股市普遍上调，除恒生指数外，其他主要股指均有较大涨幅。
• 债券收益率：涨跌互现，美债和日债收益率波动，欧债收益率则呈现分化。
• 大宗商品：工业品价格普遍上涨，农业品价格涨跌不一。

风险提示

• 美国GDP走势：存在大幅超预期的风险，尤其需关注是否进入实质性衰退。
• 日本货币政策：存在大幅超预期的转向风险，政策可持续性仍存疑。

图表目录（关键数据）

• 图1：美国CPI环比与同比变化
• 图2：美国Markit制造业PMI
• 图3：美国Markit服务业PMI
• 图4：美国GDP同比环比变化
• 图5：美国GDP各分项环比
• 图6：美国GDP各分项环比拉动率变化
• 图7：美国个人消费各分项GDP环比拉动率变化
• 图8：美国私人投资各分项GDP环比拉动率变化
• 图9：美国净出口
• 图10：日本央行的实际GDP预测
• 图11：日本央行的CPI(除生鲜食品)预测
• 图12：全球股市普遍上调
• 图13：美债收益率
• 图14：欧债收益率
• 图15：日债收益率
• 图16：工业品价格普遍上调
• 图17：农业品价格涨跌互现

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研究团队

• 分析师：沈新凤
• 执业证书编号：S0550518040001
• 联系方式：021-61001806，shenxf@nesc.cn

投资评级说明

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