机械行业轨交装备深度报告（二）：零部件走出去大势所趋，强势核心优质外延有望突围-20171205-长江证券-28页-1mb

机械行业：轨交装备深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国轨交零部件厂商在高铁时代的发展历程及未来国际化趋势，指出国内厂商正面临存量市场增长放缓与转型压力，而“走出去”成为其突破市场的重要战略。报告重点介绍了平台型与垂直型两种国际化路径，并列举了国内外典型企业的案例。

主要观点

• 国内轨交零部件厂商发展三阶段：国产化阶段（2007-2011）、跟随阶段（2012-2015）、转型阶段（2016-2017）。
• 海外市场潜力巨大：当前国内轨交零部件出口占海外市场的7.64%，且后服务市场更具增长空间，有利于中国厂商切入。
• 国际化成功关键：一是内修，巩固核心技术实力；二是借力，通过并购重组拓展海外市场。
• 平台型与垂直型模式：平台型企业如克诺尔、西屋制动，通过多元化发展扩大市场份额；垂直型企业如法维莱、安萨尔多，专注于细分领域形成技术优势。

关键信息

国内轨交零部件厂商的发展阶段

1. 国产化阶段（2007-2011）：主要通过替代进口产品进入高铁产业链，如康尼机电、鼎汉技术、晋亿实业等。
2. 跟随阶段（2012-2015）：受“7·23”动车事故影响，招标放缓，但CRH380系列车型采购逐步放量，厂商开始技术升级和业务拓展。
3. 转型阶段（2016-2017）：随着高铁建设增速放缓，厂商开始探索多元化发展，如永贵电器、华伍股份、天马股份等。

海外市场前景

• 出口增长：2011-2016年我国铁路装备出口总额从20.3亿美元增长到124亿美元，年均增长率40%。
• 后服务市场：海外市场对后服务零部件需求强烈，更易形成市场化竞争格局。
• 技术适应性：中国厂商具备技术适应性强、供货能力强的后发优势，适合海外市场拓展。

世界级轨交零部件企业模式分析

平台型企业：克诺尔、西屋制动

• 克诺尔：

  • 全球最大的制动系统制造商之一，营收达54.94亿欧元。
  • 通过合资和并购拓展市场，如与罗伯特博世、西门子等公司合作。
  • 业务涵盖轨道车辆和商用车辆，海外收入占比逐年上升。

• 西屋制动：

  • 北美最大的铁路产品和服务供应商之一。
  • 通过并购扩大业务范围，如收购ESPAS、Graham-White等。
  • 海外收入占比在2016年首次超过50%，全球化战略取得显著成效。

垂直型企业：法维莱、安萨尔多

• 法维莱：

  • 专注机电设备，如受电弓、车门、空调系统等。
  • 全球布局，欧洲收入占比达57.45%，海外扩展显著。
  • 研发投入稳定，年复合增长率约10.13%，净利润年复合增长率约11.66%。

• 安萨尔多：

  • 意大利信号系统龙头，全球超过一半的高速线路配备其信号解决方案。
  • 通过并购强化技术实力，如收购US&S和CSEE。
  • 海外收入占比逐年提升，2016年达23.23%，北美市场增长显著。

重点公司推荐

风险提示

1. 国内高铁建设进度低于预期。
2. 零部件出口或相关跨国并购受到管制。

国际化路径

• 内修：通过技术提升和品牌建设，获得国外市场客户的认可。
• 借力：通过并购和合资，借助成熟企业的渠道和资源突破市场壁垒。

未来展望

• 走出去是必然选择：具备强势核心业务并积极进行业内资源整合的公司有望脱颖而出。
• 平台型公司雏形：华铁股份、新宏泰、众合科技、凯发电气等公司已具备平台型发展特征，具备较强竞争力。

图表与数据

• 图1：轨交零部件厂商发展历史分三个时期。
• 图2：鼎汉技术和晋亿实业在2007-2011年经历高速增长。
• 图3：2016年全国高铁运营里程达2.2万公里。
• 图4：未来铁路和高铁运营里程增速将放缓。
• 图5：2016年底国内已上线运营动车组2586组。
• 图6：亚洲轨交装备市场约占全球30.51%。
• 图7：中国后服务市场占比显著偏低。
• 图8：世界级轨交零部件营收规模相对可观。
• 图9：全球十大轨道交通装备制造企业排名。
• 图10：克诺尔业务分为四大板块。
• 图11：克诺尔两大业务部门收入均衡。
• 图12：克诺尔过去30年收入从3亿欧元增长至58亿欧元。
• 图13：克诺尔亚太地区收入稳步增长。
• 图14：西屋制动产品在多个领域处于全球领先地位。
• 图15：西屋制动海外收入占比逐步增长。
• 图16：西屋制动近10年营业收入复合增长率10.42%。
• 图17：西屋制动归母净利润复合增长率13.59%。
• 图18：法维莱全球布局，欧洲收入占比达57.45%。
• 图19：法维莱员工遍及海外，2014财年法国外占比达75.66%。
• 图20：法维莱营业收入年复合增长率10.13%。
• 图21：法维莱净利润年复合增长率11.66%。
• 图22：法维莱订单量增长相对稳定。
• 图23：法维莱服务类占比达45%。
• 图24：安萨尔多国内收入占比逐年下降。
• 图25：安萨尔多突破意大利本土市场，全球布局。
• 图26：安萨尔多主营业务收入维持稳定增长。
• 图27：安萨尔多净利润经历波动后企稳。
• 图28：国外龙头重视技术创新，研发投入稳定。
• 图29：克诺尔研发投入稳定增长。
• 图30：法维莱全球设立销售与维修服务中心。
• 图31：克诺尔全球设立服务中心及配套站点。
• 图32：全球轨交龙头企业依靠各自优势核心业务在华布局。
• 图33：西屋制动在并购前多并购小规模公司。
• 图34：2016年中国十大并购中7成是海外并购。

结论

轨交零部件厂商正面临国内市场增速放缓的挑战，国际化成为其突破瓶颈的关键路径。平台型与垂直型两种模式各有优势，国内厂商应结合自身情况，选择合适的国际化策略，积极拓展海外市场，提升竞争力。