20250612-浦银国际证券-医药行业2025年中期展望_创新引领新篇章_59页_1mb

浦银国际医药行业2025年中期展望报告总结

一、核心观点

• 行业表现：截至2025年6月6日，医药行业表现超过大盘，MSCI中国医药指数上涨31%，恒生生物科技指数上涨48%。创新药板块涨幅高达62%，港股创新药涨幅78%，改写半年涨幅记录。
• 核心驱动：
  1. 创新药对“关税战”免疫；
  2. 基本面持续提升（出海授权交易爆发、积极临床数据、企业盈利改善）；
  3. 估值处于历史低位，吸引资金流入。
• 下半年展望：维
  • 创新药板块首选推荐，关注短期催化剂（出海授权、数据读出）。
  • 医疗器械看好高值耗材和设备更新政策下的机会。
  • CXO短期波段机会，关注ADC和GLP-1外包服务。
  • 服务消费关注中医诊疗和眼科需求。

二、2025年上半年回顾

• 板块表现：
  • 创新药：上涨62%（港股创新药78%）；
  • 互联网医疗：35%；
  • 传统制药：21%；
  • 其他板块涨幅居中或负增长。
• 估值：创新药估值处于5年均值附近，医疗器械和互联网医疗低估，医药流通、传统制药高估。

三、2025年下半年展望

• 创新药：保持首选推荐，重点布局信达生物、百济神州（短期催化剂丰富，如GLP-1药物获批、IBI363出海）。关注出海授权（如辉瑞605亿美元）和临床数据读出（ASCO大会表现亮眼）。
• 医疗器械：政策推动设备更新，高值耗材估值抬升，设备龙头迈瑞医疗估值提升。
• CXO：药明合联和药明康德（GLP-1业务）高成长，短期订单强劲，地缘政治长期扰动。
• 医疗服务：中医诊疗（固生堂）和眼科（爱尔眼科）需求稳健，辅助生殖和肿瘤中性。
• 医药流通&中药：国企改革深化，利好高股息龙头。

四、投资风险

• 出海授权不及预期；
• 医疗设备集采超预期；
• 地缘政治摩擦；
• 创新药政策落地延迟。

五、重点个股推荐

1. 创新药：信达生物（1801HK）、百济神州（688235CH，6160HK、ONCUS）；
2. 医疗器械：爱康医疗（1789HK）、归创通桥（2190HK）、迈瑞医疗（300760CH）；
3. CXO：药明合联（2268HK）、药明康德（603259CH，2359HK）。

六、估值表亮点

• 创新药：估值修复空间显著（如信达生物PS10x）；
• 器械：高值耗材估值底（如迈瑞医疗PS7x）；
• CXO：订单覆盖业绩目标，药明康德PE20x。

七、政策与市场亮点

• 创新药出海：2025年授权交易总额或超600亿美元；
• 中央政策：首次提出“丙类目录”，加速商业医保覆盖；
• GLP-1市场：汉强药物爆发，国产ADC加速获批。

八、免责声明及权益披露

• 报告基于公开数据，分析师持有相关公司股权或5%以上，立场明确。
• 不构成投资建议，仅供参考。