惠誉博华-2023年钢铁行业中期信用观察：行业景气急转直下,钢企盈利持续承压-9页

惠誉博华2023年钢铁行业中期信用观察总结

核心内容

2023年钢铁行业面临供需双弱的格局，行业景气度呈现脉冲式回升后迅速回落，钢价持续承压，钢企盈利压力显著。需求端受房地产弱复苏和基建投资增速放缓影响，钢材消费量增长乏力。供给端则因政策性减产措施及行业兼并重组推进，呈现收缩趋势。未来需重点关注钢企的流动性、偿债压力及杠杆率分化情况。

主要观点

1. 行业景气度与宏观经济走势一致

• 2023年1-4月中国粗钢产量同比增长4.1%，但4月产量同比下降1.5%。
• 钢铁行业景气度呈现“金三银四”不再，行业亏损下供给端主动减产。
• 重点钢企粗钢日产量在4月上旬达到2022年以来次高点后迅速回落。
• 下半年粗钢产量预计同比减少2.0%，供给端仍有收缩空间。

2. 钢材需求疲软，房地产拖累显著

• 2023年4月钢材表观消费量同比增长1.6%，但增速较上月下降4.6个百分点。
• 房地产开发投资完成额累计同比下降6.2%，新开工面积同比下降21.2%，销售面积同比下降0.4%。
• 基建投资增速虽维持在8.5%以上，但边际走低，难以对冲地产需求下降。
• 制造业投资增速下滑，部分行业如汽车、挖掘机等用钢需求疲软，而白色家电需求表现亮眼但存不确定性。

3. 钢价与盈利承压

• 钢价在原材料价格支撑下小幅上涨，但4月后迅速下跌，5月下旬跌至3,800元/吨以下。
• 2022年黑色金属冶炼及压延加工业毛利率仅3.2%，2023Q1进一步降至6.1%。
• 部分企业如八一钢铁、重庆钢铁、安阳钢铁等吨钢毛利转为负值，盈利状况恶化。
• 钢企经营性现金流持续下滑，2022年同比下降26.8%，2023Q1甚至为负值。

4. 原材料成本与铁矿石自给率制约行业发展

• 铁矿石自给率普遍偏低，一直是行业发展的瓶颈。
• 2022年仅四家样本企业铁矿石自给率超过5%，酒钢宏兴自给率最高达58%。
• 部分企业如方大特钢、太钢不锈因镍等原材料价格高企，吨钢成本显著上升。

5. 财务杠杆与流动性分化加剧

• 2022年样本企业FFO总杠杆率、FFO净杠杆率及总债务/EBITDA中位数显著上升，分别达到5.0倍、3.7倍及4.8倍。
• 中国宝武、宝钢股份等龙头企业流动性比率高于1.5倍，杠杆率较低；而河钢集团、山钢集团等流动性比率偏低，杠杆率高企。
• 部分企业如西宁特钢面临债务危机，已进入重整程序。

关键信息

供需关系

• 供给端：2023年1-4月粗钢产量同比增长4.1%，但4月产量同比下降1.5%。
• 需求端：房地产弱复苏持续拖累钢材需求，基建与制造业需求增量有限，钢材表观消费量增长乏力。

价格与盈利

• 2023年钢材价格在原材料支撑下小幅上涨，但4月后快速下跌。
• 2022年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比下降99.4%，2023Q1继续下滑。
• 部分企业吨钢毛利转为负值，盈利状况恶化。

政策影响

• 产量调控：2023年粗钢产量政策定调为平控，下半年可能动态调整，预计全年产量将压降。
• 碳关税：欧盟碳关税将于2023年10月进入过渡期，2026年正式实施，推动国内钢铁行业加速纳入碳交易体系。

财务状况

• 2022年样本企业总债务规模达17,847.0亿元，同比上涨3.2%。
• 流动性比率中位数降至0.4倍，显著低于1倍，显示钢企流动性风险上升。
• 2022年样本企业中，47家净利润为负，仅5家盈利，盈利分化严重。

企业表现

• 龙头企业：宝钢股份、太钢集团、鞍钢集团等企业经营稳健，自由现金流持续为正。
• 尾部企业：部分企业如西宁特钢、安阳钢铁、柳钢集团等面临严重亏损，流动性指标处于尾部，需重点关注其偿债能力与杠杆率问题。

行业展望

• 2023年钢铁行业盈利难言好转，全年盈利仍不容乐观。
• 下半年若政策性减产措施出台，钢价有望企稳，盈利或将边际改善。
• 未来需关注流动性指标持续位于尾部、杠杆率高企的样本企业。
• 行业将随着需求达峰后逐渐下降、兼并重组推进、环保投入增加及碳交易体系完善，进入新的供需平衡阶段。

数据支持

• 2023年1-4月粗钢产量：3.5亿吨，同比增长4.1%。
• 2023年4月粗钢产量：9,624.0万吨，同比下降1.5%。
• 2023年4月钢材表观消费量：1.1亿吨，同比增长1.6%。
• 2023年钢铁行业PMI指数：35.2，低于荣枯线。
• 2023年5月26日247家钢厂盈利比率：34.2%。
• 2022年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额：673.3亿元，同比下降58.4%。
• 2023Q1样本企业净利润：117.1亿元，同比下降64.7%。
• 2022年样本企业FFO总杠杆率：5.0倍，FFO净杠杆率：3.7倍，总债务/EBITDA：4.8倍。

总结

2023年钢铁行业在宏观经济疲软与房地产需求拖累下，呈现供需双弱格局，钢价持续承压，盈利空间受限。供给端因政策调控而收缩，需求端难以支撑行业复苏。部分企业因原材料成本高企与需求疲软双重挤压，盈利显著下滑，甚至出现亏损。行业财务杠杆与流动性分化加剧，需重点关注流动性指标不佳、杠杆率高企的尾部企业。未来，随着政策调控落地与行业整合推进，行业将逐步进入新的供需平衡状态。