纺织服装行业：国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性-20220418-东方证券-22页_781kb

国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性总结

核心内容

本报告指出，中国运动服饰行业作为服饰行业中最强细分赛道，预计未来五年仍将保持双位数复合增长。2021年中国运动服饰市场零售规模达到3,718亿元，同比增长19.1%，2019-2021年复合年增长率（CAGR）为7.8%。从市场成长性和集中度两个维度来看，国内运动服饰赛道均表现优异。

主要观点

1. 行业增长路径变化

• 从“量”增到“量价”齐增：过去几年，运动服饰市场主要依赖门店扩张带动增长，但随着消费人群代际变化，消费者对产品品质的追求提升，未来增长将更多依赖“量价”齐升。
• 国内品牌提升ASP：李宁、安踏等品牌通过品牌升级和产品创新，推动平均售价（ASP）增长，如安踏的“赢领计划”和李宁的纽约时装周曝光。

2. 产品品类发展

• 女性产品潜力巨大：随着女性经济独立性增强，女性运动产品需求上升，李宁、安踏等品牌已加大布局，如安踏携手谷爱凌。
• 户外品类快速增长：冬奥会的催化和人均收入提升推动户外运动需求增长，安踏旗下迪桑特、始祖鸟等品牌表现亮眼。

3. 销售渠道优化

• 门店质量重于数量：各品牌不再单纯追求门店数量增长，而是关注运营质量和大店比例提升。
• DTC转型提升效率：耐克、阿迪、安踏等品牌加速DTC转型，优化渠道结构，提升经营效率。

4. 竞争格局变化

• 国潮趋势带动市占率提升：新疆棉事件后，国内品牌市占率显著上升，李宁和安踏表现突出。
• 海外品牌受疫情冲击：2022年Q1海外品牌市占率有所下滑，预计2022H2将企稳。

关键信息

市场成长性

• 2013-2019年CAGR为15.5%，2019-2021年为7.8%，预计2021-2026年为12.3%。
• 2021年运动服饰CR5为58.1%，集中度高于其他服饰品类。

2022年投资逻辑

• 基本面：后疫情时代，国内运动服饰龙头表现更具韧性，2020年仅下滑2.4%，2021年恢复最快。
• 估值修复：李宁和安踏PETTM估值回到疫情前水平，存在向上修复空间。

投资标的

• 李宁（02331）：推荐买入，预计2022-2024年每股收益分别为1.86元、2.28元和2.81元。
• 安踏体育（02020）：推荐买入，预计2022-2024年每股收益分别为3.08元、3.98元和5.22元。
• 特步国际（01368）：推荐买入，预计2022-2024年每股收益分别为0.45元、0.57元和0.71元。
• 关注滔搏（06110）：建议增持，门店面积和大店比例持续提升。

风险提示

• 疫情波动：若疫情反复，将对线下零售造成较大冲击。
• 经济减速：影响消费者购买意愿，特别是低线城市。
• 经销商整合风险：若整合不顺利，可能影响公司盈利。
• 原材料成本上涨：可能对毛利率和盈利能力产生负面影响。

投资建议

• 推荐：李宁、安踏体育、特步国际。
• 关注：滔搏。

估值分析

• 李宁PETTM估值为32X，安踏为26X，均回到疫情前水平。
• 相较于耐克和阿迪，国内龙头具有更高的成长性和盈利能力，未来有望获得更高估值溢价。

数据支持

• 图表：展示了市场增长趋势、市占率变化、库存情况、折扣率、门店结构等。
• 表格：列出了市场成长性、政策支持、品牌战略、市占率变化等关键数据。

总结

整体来看，中国运动服饰行业在国潮趋势、政策支持和消费升级的推动下，未来五年仍将保持高景气度。国内龙头品牌如李宁、安踏体育和特步国际在基本面和估值方面均具备优势，有望实现持续增长。然而，需关注疫情反复、经济减速、经销商整合及原材料成本上涨等风险因素。