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棉花将经历一场关于“性价比”的比拼 - 2024年下半年棉花期货行情展望

核心内容概述

本报告分析了2024年下半年全球及中国棉花市场的供需形势，并对棉花期货行情进行了展望。核心观点认为，2024年下半年棉花价格偏空，主要由全球棉花供应宽松和需求疲软共同推动。报告强调，下半年的棉花价格走势将由需求主导，尤其是欧美纺服进口需求、纺织生产国的开工与出口数据，以及地缘政治和宏观经济因素。

主要观点

全球棉花市场

1. 供应宽松预期明显

   • 2024/25年度全球棉花产量预计重回中等偏高水平，达2592万吨，较2023/24年度增加119万吨。
   • 主要增长来自美国（+86万吨）和巴西（+46万吨），其他主要产棉国的产量波动较小。
   • 市场已基本计价巴西棉丰产和高出口，但对美棉出口前景仍存在不确定性。

2. 需求前景不乐观

   • 全球棉花消费仍处于下降周期，2018/19年见顶后持续疲软。
   • 欧美经济增长放缓、利率高企、地缘政治等因素抑制纺服进口需求。
   • 纺织企业面临订单减少和库存压力，补库意愿较低。

3. 价格走势由需求主导

   • 若需求未明显改善，价格将更多受到成本差异影响，形成不同价格波动区间。
   • 国际棉花价格将受全球经济形势、利率水平、美元走势和地缘政治等宏观因素影响。

关键信息

供应端

• 巴西棉

  • 2024年产量创历史新高，出口压力大。
  • 新作预售进度已超60%，卖压基本释放完毕。
  • 装运进度偏慢，若美棉产量回升，巴西棉出口将面临更大竞争。

• 美国棉

  • 2024/25年度产量预期回升，但种植面积可能不及预期。
  • 出口前景不确定，影响价格走势。
  • 棉农套保行为增加，反映市场对产量和出口的担忧。

• 印度棉

  • 产量难以准确预测，受极端天气和农民惜售影响。
  • 预计2024/25年度产量与2023/24年度基本持平。
  • 国内棉花价格回落，支持出口，但需关注出口量是否能维持。

需求端

• 终端消费

  • 中国以外地区需求疲软，纺织服装进口额下降。
  • 中国国内纺织企业库存压力大，订单不足，导致需求不振。

• 纺织生产国

  • 东南亚纺织企业开机率偏低，影响棉花进口需求。
  • 印度、越南、孟加拉等国纺织企业面临经营困境，影响棉花消费。

• 产业结构变化

  • 纺织产业逐渐向合成纤维倾斜，限制棉花消费增长。

中国棉花市场供需展望

1. 供应充足

   • 2024年国内棉花产量预计与2023年持平或略增，达600万吨。
   • 进口量维持高位，因进口利润良好，但需关注配额发放和储备棉轮换。

2. 成本关注点

   • 新棉成本预计不高于15600元/吨，需关注国产棉新作成本。
   • 进口棉成本较低，10月份后可能形成价格压力。

3. 库存情况

   • 国内商业库存偏高，5月底达377.41万吨。
   • 7-9月份库存变化将影响供应结构和价格波动。

投资展望与操作思路

• 三季度：关注季节性反弹机会。
• 四季度：关注逢高做空机会。
• 风险提示：主要经济体经济增长不及预期、欧美高利率风险、美国和印度棉产区天气风险。

总结

2024年下半年全球棉花市场供应将显著宽松，主要由美棉和巴西棉增产推动。然而，需求疲软仍是价格下行的主要制约因素。中国市场供应总体充足，但需关注新棉成本和进口配额政策变化。棉花价格将更多受到成本差异和需求预期的影响，建议投资者在三季度把握季节性反弹机会，四季度关注逢高做空策略。整体来看，棉花价格偏空，需警惕宏观经济和天气等风险因素。