20220221-国联证券-金融工程周报_中观景气短期无明显改善_8页_1mb

文档总结

核心内容

本报告为2022年2月18日发布的周报，主要分析了宏观环境、中观景气度、微观结构风险以及定量配置信号的现状与趋势，旨在为投资者提供市场判断和配置建议。

主要观点

• 宏观环境边际改善：整体宏观变量影响系数与利空程度波动不大，但社融影响系数小幅上升，货币流动性维持稳定，信用端继续改善，全球PMI端由前期弱势趋于平稳。
• 中观景气度延续下行，进入拐点：当前景气指数为19.79，较前值下降1.86，MACD形成死叉，显示盈利扩张延续周期弱势，继续下行风险加大。
• 微观结构风险持续下行：各宽基指数的微观结构风险放缓，中证500风险值变化小，底部反转可能性较高，长期可配置价值突出；沪深300指数微观结构风险继续释放，左侧配置价值显现。
• 定量配置信号转向观望：当前权益资产的主导因素为宏观环境变量，需继续观察信用端改善情况。中观景气状态弱势延续，需等待数据支持以判断中观景气度是否回升。

关键信息

宏观环境分析

• 变量选取：包括短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长和汇率五个维度。
• 数据频率：不同变量采用不同频率，如月度、日度等。
• 最新Logit预测值：0.713，较前值0.689有所上升，宏观环境边际改善显著。
• 历史预测值趋势：从2017年1月3日到2022年2月18日，宏观Logit模型预测值呈现波动，但近期有所上升。

中观景气度分析

• 指标选取：采用工业产量、工业利润、经济活跃度等高频数据构建景气度指数。
• 模型构建：通过PCA合成大类因子，回归目标为上证指数归属母公司股东的净利润同比增长率。
• 当前景气指数：19.79，较前值下降1.86，MACD形成死叉，继续下行风险加大。
• 历史预测值：景气度指数具备领先预测性，能够有效反映A股盈利扩张周期。

微观结构风险分析

• 风险刻画方式：基于估值、风险溢价、波动率和流动性四个因子，通过分位数计算结构风险。
• 风险变化：中证500微观结构风险值变化小，底部反转可能性较高；沪深300指数风险继续释放，左侧配置价值显现。
• 配置信号：需等待宏观经济刺激政策从货币端向信用端传导，中观景气的延续弱势将对中小市值风格形成压制。

定量配置信号分析

• 配置建议：当前权益资产的主导因素为宏观环境变量，需继续观察信用端改善情况。
• 模型信号：定量配置模型转向观望，建议投资者保持谨慎，等待进一步数据支持。

风险提示

• 量化模型失效风险：历史数据不代表未来，模型可能存在失效风险。
• 市场不确定性：需关注宏观经济政策传导效果及中观景气度变化。

分析师信息

• 分析师：张晓春
• 执业证书编号：S0590513090003
• 联系方式：
  • 电话：0510-82832053
  • 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn

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2. 《权益市场大回调，1月基金发行遇冷》（2022.02.04）
3. 《【国联研究】2月十大金股》（2022.01.28）

图表目录

• 图表1：宏观环境变量选取
• 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数
• 图表3：宏观Logit模型最新预测值
• 图表4：宏观Logit模型历史预测值
• 图表5：刻画景气—中观高频指标选取
• 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期
• 图表7：中观景气变化截至20220218
• 图表8：微观结构风险刻画
• 图表9：各宽基指数微观结构风险变化
• 图表10：各宽基指数微观结构风险变化
• 图表11：三维度刻画权益资产配置价值
• 图表12：权益资产配置信号