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打造中美金融交流的内部专业高端平台

连线华尔街 - 第一百零三期（2016年8月5日）

【本期主题】

关于中国资产管理的思考

【特邀嘉宾】

万放先生

• 1993年加入平安
• 曾任平安资产管理公司总经理（2007年）
• 现任平安资产管理公司董事长
• 华中科技大学毕业

【核心内容】

一、中国财富管理的现状

1. 养老体系的困境

   • 中国养老体系三支柱发展不均：
     • 第一支柱（社保）覆盖率低，现收现付制面临挑战
     • 第二支柱（企业年金）发展受限，税收优惠不足，增量瓶颈明显
     • 第三支柱（商业养老）同样受限于税优政策不完善
   • 结论：个人养老责任加重，推动财富管理需求增长

2. 财富管理市场的特征

   • 中国财富管理市场规模达90万亿，年增长率约48%
   • 个人可投资资产约120-130万亿，但财富管理市场增速低于长期投资资产增速
   • 结论：市场中个人投资者占比高（61%），机构投资者占比低（39%），需大力发展机构客户

3. 高收益与高风险并存

   • 老百姓倾向于高收益产品，如股市、P2P等，但忽视其背后的风险
   • 结论：需通过机构投资者提供长期、稳健的资管产品来缓解个人焦虑

二、资产管理发展的思考

1. 宏观环境

• 企业流动性陷阱：M1高速增长，企业持有现金不投资
• 三大综合困局：
  • 新技术革命（如互联网、AI）冲击传统行业
  • 全球一体化倒退（如Adidas回迁）影响进出口
  • 中国产业结构不合理导致产能过剩
• 资产收益率下行：
  • 基础资产收益率下降，导致金融机构加杠杆
  • 风险聚集：加杠杆带来流动性风险和资产质量风险

2. 监管层面

• 缺乏统一法律框架：
  • 资产管理涉及多类机构，尚无统一上位法
  • 建议：构建完善的法律监管体系，发展合格机构投资者
• 监管策略：
  • 两种路径：事前分层监管（允许合规机构更多操作）和 事后严惩（打击违规行为）
  • 当前趋势：一行三会推行去通道、降杠杆、穿透原则

3. 资产管理公司角度

• 未来方向：
  • 大而全或小而精，但小而精在监管趋严下生存压力加大
  • 长期绝对收益产品成为主流趋势，净值型产品将逐步替代预期收益型产品
• 产品转型：
  • 从预期收益型向净值型转变，强调风险透明与客户责任
• 资产配置策略：
  • 拓展海外资产、拉长久期、提升风险偏好、增加另类资产配置
• 机构评价标准：
  • 投资能力：广度与深度并重
  • 风控能力：平衡风险与收益
  • 企业文化：以盈利为核心的文化难以持续
  • 监管关系：建立信任与互动，推动创新容忍

三、呼吁与建议

• 政策建议：
  • 放开养老金管理牌照
  • 放开发行养老产品
• 市场趋势：
  • 需要更多合格机构投资者参与，推动长期、稳健的财富管理产品发展
  • 海外资产配置虽受制于利率环境，但仍是重要方向

【问答环节要点】

【主要观点】

• 中国财富管理市场缺乏合格的机构投资者，导致个人投资者面临高风险、低收益的困境
• 宏观经济下行与技术变革导致基础资产收益率下降，推动金融机构加杠杆，增加系统性风险
• 监管需完善法律体系，推动分层监管，支持合规机构发展
• 资产管理公司应注重投资能力、风控能力、企业文化与监管互动，发展长期绝对收益产品
• 海外资产配置是未来重要方向，但需结合具体资产种类与市场环境

【关键信息】

• 中国养老体系三支柱发展不均，个人养老责任加重
• 财富管理市场增速高于个人投资增速，但低于长期投资增速
• 中国资管市场个人占比61%，机构占比39%，需提升机构客户比例
• 保险资产配置需考虑负债特性，海外资产配置是重要策略
• 监管正在有序去杠杆，推动市场健康发展
• 未来资管产品将向净值型、长期绝对收益方向转型