20210515-国金证券-敏华控股-01999.HK-内销如期高增_霸盘中国_迈出坚实一步_3页_937kb

敏华控股(01999.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

敏华控股（01999.HK）作为一家专注于软体家具制造的企业，近年来在内销与外销市场均展现出强劲的增长势头。公司通过持续的渠道扩张与品类渗透，推动业绩稳步提升，并在2021财年实现营收与净利润的显著增长。

财务表现

• 营业收入：FY2021同比增长35.3%至164.3亿港元，预计FY2022与FY2023将分别增长27.25%与23.03%。
• 归母净利润：FY2021同比增长17.5%至19.2亿港元，预计FY2022与FY2023将分别增长26.21%与25.18%。
• 毛利率：FY2021毛利率为36.1%，其中中国市场下降2.7个百分点，北美市场上升2.1个百分点。
• 净利率：FY2021净利率为11.7%，受阶段性营销投入影响有所下降。
• ROE：FY2021 ROE为18.64%，预计FY2022与FY2023将分别提升至19.80%与20.62%。
• PE与PB：FY2021对应PE为33.18倍，PB为6.18倍，预计FY2022与FY2023将分别降至26.29倍与21.00倍。

主要观点

• 内销增长强劲：公司在中国市场实现营收同比增长61.9%至99.8亿港元，线下门店净增1125家至3999家，且坪效持续增长，展现出高质量发展的态势。
• 北美市场复苏：受美国地产景气恢复及越南工厂产能爬坡的影响，北美市场营收增长显著，预计将持续受益。
• 外销景气可持续：美国地产短周期已来临，预计景气期可持续至2022年，公司有望在外销市场实现快速增长。
• 营销投入影响短期利润：公司加大国内营销投入，导致FY2021销售费用率上升2.5个百分点，但长期来看，营销投入有助于提升市场份额。
• 投资建议：基于强劲的增长预期与良好的市场表现，分析师维持“买入”评级，并将FY2022与FY2023的EPS分别上调至0.62港元与0.78港元。

关键信息

股价表现

• 当前市价：16.300港元
• 年内最高/最低：21.800/4.610港元
• 股价变动：3个月-23.83%；6个月+21.46%；12个月+253.58%
• 相对恒生指数：6个月+14.31%；12个月+235.96%

财务预测

• 营业收入：FY2021E 169.46亿港元；FY2022E 215.63亿港元；FY2023E 265.29亿港元
• 归母净利润：FY2021E 19.45亿港元；FY2022E 24.55亿港元；FY2023E 30.73亿港元
• 每股收益：FY2021E 0.491港元；FY2022E 0.620港元；FY2023E 0.776港元
• 每股派息：FY2021整体每股派息0.26港元

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 国内渠道开拓与品类扩张不及预期
• 汇率大幅波动

附录要点

• 资产负债结构：公司负债率持续下降，从FY2018A的31.95%降至FY2021E的36.67%，且股东权益稳步增长。
• 现金流：FY2021经营活动现金净流为22.92亿港元，投资活动现金净流为-26.50亿港元，筹资活动现金净流为12.74亿港元。
• 资产结构：流动资产占比从FY2018A的48.1%上升至FY2021E的48.8%，非流动资产占比下降至51.2%。
• 经营效率：应收账款周转天数稳定，存货周转天数有所下降，表明公司运营效率提升。

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