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美债市场策略周报2024年12月第2期（2024年12月2-8日）
【投资要点速览】

1. 市场表现：受“特朗普交易”第一阶段结束影响，11月经济数据主导走势，非农略超预期而失业率上行，带动10年期美债收益率周内累计下跌16个基点。

【基本面与货币政策】
•就业市场韧性充足：11月非农新增227万人（推修后），职位空缺774万，失业率回升主要由新进入者贡献，薪资增速维持高位（环比0.4%）。
•政策路径模糊：FOMC票委保持中性偏鸽立场，降息结论取决于数据表现，中性利率存在较大分歧。

【供需动态】
•供给端改善：2024Q4T-Bill净发行缩至3820亿，较Q1减少；未来一年净发行规模趋于稳定。
•需求端变化：“特朗普交易”结束空头头寸回落；但对冲基金高杠杆（最高可达50倍）或放大波动风险。

【市场展望】
•短期区间震荡：10Y美债预计在[41%-44%]区间波动（当前实际收益率约3.49%）。
•中期上行压力：明年1月关税政策落地后可能升至[47%-48%]；需防范零散经济数据扰动和期限溢价上行压力。

【操作建议】
•波段交易：在43%上下区间把握美债波动机会。
•风险对冲：关注政策落地前做空机会。

【流动性洞察】
•美联储缩表慢变量：ONRRR下调5bps后余额清零目标尚未达成，2025年缩表可能持续。
•回购市场波动：SOFR中枢维持在4.57%附近，货币宽松边际收紧。

注：本分析基于2024年12月6日数据，41%美债收益率指10年期美债水平，47%为实际通胀调整收益率。