20250430-联合资信-2025年一季度城投债市场分析与展望_化债与发展并举_城投企业信用重构提速_10页_1mb

2025年一季度城投债市场分析与展望总结

一、政策环境

1. 化债与发展并举路径明确：中央经济工作会议强调“在发展中化债，在化债中发展”，各省积极落实隐性债务清零政策，重点省份启动“退名单”进程，城投企业“退平台”趋势持续。
2. 隐债置换加速：2025年1月财政部启动2万亿元置换债券发行，缓解地方流动性压力并降低资金成本；3月通报隐性债务问责案例，强化遏制新增隐性债务决心。
3. 发审指引趋严：上交所发布“3号指引”明确城投转型“335”指标，增加贸易业务真实性核查，叠加交易商协会暂停非重点省份国企债券发审，推动政企信用脱钩。

二、市场回顾

1. 发行规模与净融资下降：城投债发行规模同比下降13.19%至13.04万亿元，净融资下降37.03%至4744亿元；但市场化主体发行占比提升29个百分点至27.8%，对净融资形成支撑。
2. 品种结构变化：银行间市场发行规模降幅更大，交易所市场因企业债净融资缺口扩大转为净偿还。 ABS发行同比增长1174%，主要集中在发达省份；企业债连续三季发行规模不足50亿元。
3. 区域与信用分化：非重点省份城投债净融资同比压降50%至4656亿元；重点省份由净偿还转为小幅净流入（881亿元），部分省份因偿债高峰及债券储备需求推动。
4. 弱资质主体压力显著：AA级及区县级城投企业债券融资持续净偿还，净偿还规模同比收窄。
5. 发行期限拉长：3年以上城投债占比提升至49.1%，重点省份如贵州、广西、辽宁等发行期限结构改善，非重点省份超长期债主要分布于山东、江苏等地。

三、未来展望

1. 二季度兑付压力仍存：存续城投债规模约13.3万亿元，若含权债券行权，二季度兑付规模达12.4万亿元，江苏、浙江、山东等省份为兑付集中区；需关注区县级企业流动性风险。
2. 流动性释放与化债进展：政治局会议延续积极财政与宽松货币政策基调，支持专项债券及超长期特别国债发行；一揽子化债方案实施后，地方政府取得阶段性成果，但经济转型期财政增收压力仍制约可用财力。
3. 城投企业转型加速：政策推动下，市场化经营主体发行占比提升，退平台进程加快；但转型难度因地区资源差异分化，需关注新型政企关系构建及信用风险变化。
4. 债务风险分化：存量债务规模较大，隐性债务化解措施主要用于减轻隐性负担，经营性债务偿付及付息压力仍存，高利息可能引发被动新增债务，加剧未来本息偿付风险。

核心要点

• 政策以“化债”为核心，推动城投企业市场化转型，重点省份“退名单”及“退平台”进程加快。
• 城投债发行规模、净融资持续下降，但市场化主体融资支撑作用增强，发行期限拉长与利差边际上行并存。
• 二季度需警惕集中兑付压力，流动性释放依赖政策延续及资产证券化等增量手段。
• 地方债务风险区域分化明显，弱资质主体压力突出，城投企业信用风险需结合经营能力审慎评估。