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特朗普交易：中点还是终点？

报告分析了近期“特朗普交易”的市场表现与潜在影响。2024年美国大选临近终局，特朗普相关资产近期走势出现止盈信号，市场对大选交易开始分化。过去一个月中，市场押注特朗普胜选概率上升推动多种特朗普挂钩资产上涨，如其媒体集团上涨148%，比特币涨幅达198%。然而，近两日美元、比特币及特朗普媒体科技集团等资产出现大幅下跌，美股亦呈现疲弱，主要受到企业财报不及预期及市场提前止盈、避险情绪升温的影响。

报告认为，当前“特朗普交易”处于历史交易逻辑与新预期交叉阶段。与以往不同，近年来市场更早开始交易特朗普的政策预期，特别是在他当选前后周期划分下的不同阶段。2016年特朗普当选后，美股年化收益率约19%，美债利率涨势明显，最高达136个基点。本次周期划分三个阶段：政策期待期（特朗普上台初期，市场亢奋）、政策确认期（税改等落地）、政策推行期（受贸易摩擦影响）。历史数据显示，美债利率在政策确认阶段涨幅最高，达85-90个基点，对资产定价影响显著。

报告进一步探讨了国会分裂或统一情况下资产走势。历史统计显示，在1980年以来的43%类似场景中，共和党总统时国会分裂情况偏多。当国会结构分裂时，美元与美债表现相对强劲，而民主党上台时则更多呈现资产普涨格局，尤其是特朗普统一情形下美股表现突出。

风险方面，若大选结果出现反转（预期与实际不符），可能导致资产表现短暂下挫，如美股在热点反转后1个月内跌势明显，但多在月后恢复；美元则可能在共和党胜选预期回落时停止上涨。长期来看，民主党执政模式可能抑制通胀预期，进而引导市场压低长端美债利率。

报告认为当前美元定价基本合理，但美债利率仍有30个基点上升空间，预计明下半年可能加速上涨。需密切关注政策落地节奏及国会结构变化对市场情绪的影响。

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