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中国天楹：海外技术&管理经验内化，剥离Urbaser资金充裕谋新篇

核心内容概览

中国天楹是一家深耕环保领域15年的国际化综合环境管理服务商，曾通过收购Urbaser实现全球固废全产业链布局，2021年以14.70亿欧元出售Urbaser股权，实现资产剥离，回归垃圾末端处置、城市环境服务和环保装备制造三大主业。此次交易使公司商誉从54亿元降至0.4亿元，资产负债率从76.30%降至50.62%，在手现金充裕，为新业务拓展提供资金支持。

主要观点与关键信息

1. 国际化综合环境管理服务商，出售资产轻装上阵再起航

• 公司自2006年成立以来，通过收购Urbaser实现全球布局，涵盖垃圾分类、环卫服务、资源回收利用、末端处置及环保装备制造。
• 2021年出售Urbaser，使公司聚焦主业，减轻财务负担，提升盈利水平。
• 公司股权结构稳定，严圣军夫妇及一致行动人合计持股23.49%，员工持股计划激发团队活力。

2. 出售Urbaser降低负债率，在手资金充沛谋局新业务

• 出售Urbaser带来3.2亿欧元买卖价差，公司财务压力减小，现金流改善。
• 剥离后，公司资产负债率降至50.62%，商誉降至0.4亿元，消除减值风险。
• 公司账面货币资金达33.96亿元，可用于偿还债务和拓展新业务。

3. 垃圾焚烧行业刚性扩容，公司产能存翻倍空间

• “十四五”期间垃圾焚烧处理能力复合增速预计达9.27%，行业集中度提升，CR10达75%。
• 公司垃圾焚烧投运产能1.1万吨/日，在建产能1.5万吨/日，筹建产能0.3万吨/日，2022年底有望全部投产。
• 公司在2020年底境外在手产能达6300吨/日，居国内上市公司首位，境外项目收益优厚。

4. 城市环境全产业链布局，技术&管理经验内化合同达百亿

• 借助Urbaser技术及管理经验，公司完成城市环境服务全产业链布局。
• 2016-2020年境内合同总额从0增长至100亿元，2020年底在手合同总额约100亿元。
• 市场化率提升至80%，环卫服务空间释放，行业集中度提高，公司具备较强的竞争优势。

5. 等离子体处置危废应用空间广阔，布局新能源响应双碳目标

• 公司等离子体技术全国领先，具备产业化条件，可实现危废零排放处理。
• 2020年底境内授权专利达537项，其中发明专利44项，实用新型专利477项，为技术外拓提供支撑。
• 公司与如东县签署新能源产业投资协议，布局光伏、风电、储能及零碳基础设施，响应双碳目标。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年公司归母净利润分别为7.02/7.98/10.05亿元，同比分别增长7.48%、13.66%、25.87%。
• EPS分别为0.28/0.32/0.40元，对应PE分别为21/18/15倍。
• 剔除Urbaser并表部分，2022年可比口径下归母净利润同比增长62.53%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 项目建设进度低于预期
• 政策变动风险
• 汇率波动风险