20181210-天风证券-中国天楹-000035.SZ-接连中标环卫大单_收购Urbaser协同效应显现_5页_1mb

中国天楹（000035）总结

核心内容

中国天楹近期在环卫领域取得显著进展，接连中标多个环卫项目，并成功收购欧洲领先的固废管理企业Urbaser，进一步完善其固废全产业链布局。

主要观点

• 环卫项目中标：2018年12月7日，公司与南通中宏环境共同预中标通州区环卫作业市场化运营项目，中标金额为9088.98万元/年，运营期限为25年；此前于11月12日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目已正式获得中标通知书，中标金额为5839.90万元/年，运营期限为8年。
• 国内环卫市场拓展：2017年公司已在全国26个省份设立孙公司，实现全国布局，同时拓展垃圾分类、收运等业务，签约环卫项目订单额达16.8亿元，覆盖人口超过100万。
• 收购Urbaser：公司已获得证监会核准批复，以现金（24.78亿元）+发行股份（64.04亿元，发行价格为5.89元/股）共计88.82亿元收购Urbaser100%股权。收购完成后，公司形成前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理的完整产业链。
• 业绩承诺与补偿机制：天楹实际控制人承诺2018-2020年Urbaser业绩不低于4975/5127/5368万欧元，若未达承诺，将提供现金补偿。
• 财务预测与估值：公司2018-2020年备考利润预计分别为3.07亿元、8.28亿元、9.81亿元，备考EPS分别为0.23元、0.34元、0.40元，对应PE分别为21倍、14倍、12倍。公司盈利能力和估值比率持续改善，市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势。

关键信息

环卫项目中标情况

收购进展

• 收购Urbaser：公司通过现金和发行股份的方式，共计88.82亿元收购Urbaser100%股权，收购已获证监会核准批复。
• 协同效应：Urbaser在智慧环卫领域积累了丰富的行业经验和客户资源，智慧环卫贡献其营收毛利过半，毛利率保持稳定。收购后，公司具备完整的垃圾处理产业链。

财务预测

盈利预测（不考虑Urbaser并表）

考虑Urbaser并表后的盈利预测

风险提示

• 预中标尚存在不确定性
• 人民币兑欧元大幅升值
• Urbaser项目获取不及预期
• 协同效应不及预期
• 商誉减值风险

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.68元
• 目标价格：未提供
• 估值比率：公司估值比率持续改善，市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，EV/EBITDA保持稳定。

总结

中国天楹在2018年继续在环卫市场取得进展，中标多个环卫项目，并通过收购Urbaser完善其固废全产业链布局。公司财务状况良好，盈利能力和估值比率持续改善，未来增长潜力较大。公司当前获得“买入”评级，但需关注潜在风险，如预中标不确定性、汇率波动、协同效应及商誉减值风险。