20220524-安信证券-订阅业务注重量质并举_关注监管落地对社交娱乐业务的影响_6页_467kb

腾讯音乐2022年Q1业绩总结

核心内容

腾讯音乐在2022年第一季度披露了其财务表现，整体收入同比下降15.1%至66.4亿元人民币，符合市场预期。调整后净利润同比下降24.0%至9.4亿元人民币，净利率降至14.1%，但超出市场预期，主要得益于销售费用的有效控制。

主要观点

订阅业务表现

• 订阅收入增长：Q1订阅收入同比增长17.8%至19.9亿元人民币，主要得益于付费用户增长31.7%，推动在线音乐付费率提升至13.3%。
• ARPPU值下降：订阅用户ARPPU值同比下降10.8%至8.3元，表明用户付费意愿有所减弱，需关注收入结构的优化。
• 超级会员模式：公司推出超级会员模式，连续包月月费为30元，提供多项权益，以增强用户粘性。

非订阅业务承压

• 非订阅收入下降：Q1非订阅收入同比下降40.9%至6.26亿元人民币，主要由于开屏广告整治、部分转授合约到期、粉丝经济整顿以及疫情影响广告主投放意愿。
• 行业挑战：非订阅业务面临较大压力，尤其是广告收入下滑明显，部分行业如化妆品、电子和电商需求疲软。

社交娱乐业务疲软

• 收入下滑：Q1社交娱乐业务收入同比下降20.6%至40.3亿元人民币。
• 用户数量下降：MAU和付费用户数分别下降27.7%和26.5%，至1.62亿和830万。
• 监管影响：5月7日发布的《关于规范网络直播打赏，加强未成年人保护的意见》将对Q2起执行，可能进一步影响社交娱乐业务收入。
• 业务转型：公司正积极寻求转型，包括发展音频直播、国际化扩张以及虚拟音乐活动，如虚拟演唱会和虚拟房间。

关键信息

财务数据

• 收入：Q1收入为66.4亿元人民币，同比下降15.1%。
• 毛利率：Q1毛利率降至28.0%，同比下降3.5个百分点，主要由于社交娱乐业务收入下滑及长音频内容投入。
• 调整后净利润：Q1调整后净利润为9.4亿元人民币，同比下降24.0%。
• 调整后净利率：Q1调整后净利率为14.1%，同比下降1.7个百分点。

预测与估值

• 投资建议：维持买入-B评级，12个月目标价为6.7美元。
• 盈利预测：2022/2023年调整后净利分别为38.3亿和43.2亿元，调整后净利率分别为13.6%和14.2%。
• 估值模型：基于SOTP模型，目标价包括在线音乐2.3美元/股和社交娱乐4.4美元/股。

风险提示

• 监管风险：社交娱乐业务可能因监管政策落地而受到负面影响。
• 市场风险：MAU和付费率增速放缓可能影响整体表现。
• 内容投入风险：音乐内容投入可能拉低利润率。

公司基本面

• 用户基数：公司仍具备领先用户基数和产品矩阵布局。
• 版权内容：在整体版权内容方面具有显著优势。
• 生态联动：持续强化与腾讯生态的联动，提升业务协同效应。
• 新业务探索：积极布局长音频、音频直播、虚拟音乐活动等新业务领域。

未来展望

• 商业化潜力：公司未来商业化潜力较大，尤其在新业务领域。
• 战略方向：通过多元化业务布局和国际化扩张，探索新的增长点。
• 盈利预期：预计2022和2023年调整后净利率将维持在13.6%至14.2%之间，显示盈利稳定性。

其他信息

• 股价：截至2022年5月23日，股价为3.98美元。
• 市值：总市值为6,746百万美元。
• 分析师：孙延、周蓓蓓，SAC执业证书编号分别为S1450520040004和S1450522040002。
• 相关报告：公司近期发布多份研究报告，分析其业务表现及未来趋势。