20220715-安信证券-预计订阅业务ARPPU环比提振_社交娱乐业务同比承压_6页_406kb

腾讯音乐（TME.US）Q2业绩前瞻及总结

核心内容概览

腾讯音乐（TME.US）在2022年第二季度预计面临一定的收入和利润压力，但其订阅业务表现相对稳健，广告业务有所复苏。公司通过降本增效措施优化了销售费用占比，同时在探索音频直播、国际化扩张及虚拟音乐活动等方面积极布局，以寻求社交娱乐业务的新增长点。

主要观点

1. 业绩预测

• 收入：预计2022年第二季度收入为67.7亿元，同比减少15.4%。
• 毛利率：预计为28.0%，同比减少2.4个百分点。
• 销售费用占比：预计为4.8%，同比下降3.6个百分点。
• 调整后净利润：预计为9.0亿元，同比减少22.8%。
• 调整后净利率：预计为13.2%，同比下降1.3个百分点。

2. 在线音乐业务

• 收入：预计2022年第二季度为28.7亿元，同比下降2.7%。
• 订阅收入：预计同比增长18.3%至2,117亿元，主要得益于付费用户同比增长25.8%。
• ARPPU值：预计环比增长2.4%至8.5元，显示公司在提升用户价值方面有所成效。

3. 非订阅收入

• 收入：预计2022年第二季度为7.5亿元，同比下降35.0%。
• 环比变化：环比增长20.4%，主要受益于618大促带来的广告收入回暖以及周杰伦新专辑上线带来的数字专辑增长预期。

4. 社交娱乐业务

• 收入：预计2022年第二季度为39.0亿元，同比下降22.9%。
• MAU及付费用户数：预计分别同比下降27.3%和29.1%至1.52亿和780万。
• 业务挑战：受宏观逆风、行业竞争加剧及监管影响，社交娱乐业务持续承压。
• 增长策略：公司正积极探索音频直播、国际化扩张及虚拟音乐活动，以寻找新的增长动能。例如，TMELAND联合Adidas举办元宇宙音乐会，为用户提供多元体验。

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持买入-B评级。
• 12个月目标价：6.1美元。
• 拆分估值：
  • 在线音乐：2.3美元/股，基于2022年每股收益（EP/S）。
  • 社交娱乐：3.8美元/股，基于2022年每股收益（EP/E）。

预测财务数据

• 2022/2023年调整后净利：分别为39亿元和44亿元。
• 调整后净利率：预计分别为13.9%和14.3%。

风险提示

• MAU和付费率增速放缓：可能影响长期增长。
• 音乐内容投入：可能拉低利润率。
• 中概股退市风险：对境外投资者构成潜在影响。

财务指标概览

盈利和估值

股价与交易数据

• 股价（2022-07-15）：4.26美元。
• 12个月价格区间：2.95-13.18美元。
• 总市值：7,221百万美元。
• 流通市值：7,221百万美元。
• 总股本：1,695百万股。
• 流通股本：1,695百万股。

资产负债与现金流

资产负债表（单位：百万美元）

现金流量表（单位：百万美元）

评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与S&P500指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500指数。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500指数。

总结

腾讯音乐在Q2面临一定的收入和利润压力，但其订阅业务表现稳健，非订阅收入有所回暖。公司积极优化成本结构，探索音频直播、虚拟音乐活动等新业务，以应对社交娱乐业务的持续承压。尽管存在MAU和付费率增速放缓、音乐内容投入拉低利润率以及中概股退市等风险，但其在用户基数、产品矩阵和版权内容方面仍具有领先优势，未来商业化潜力值得期待。投资建议为买入-B，目标价为6.1美元。