20170809-广发证券-湘潭电化-002125.SZ-夯实锰系产业_开拓环保业务_22页_1mb

报告摘要

湘潭电化（002125.SZ）总结

核心内容

湘潭电化（002125.SZ）是一家以电解二氧化锰（EMD）和城市污水处理为主营业务的公司，产品类型齐全，技术领先，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过技改和新增产能，进一步巩固其在锰系产业的领先地位，同时积极布局新能源电池材料领域，包括磷酸铁锂（LFP）、锰酸锂（LMO）和三元材料，以适应新能源汽车行业的发展趋势。此外，公司拥有自己的矿山和热电联产项目，具备显著的成本优势。

主要观点

EMD业务为主导：EMD是公司最主要的收入来源，2016年占比达72.3%，公司年产能约7.5万吨，占全国总产能的26.9%，是全球最大的EMD生产企业之一。
环保业务增长潜力大：污水处理业务占比9.7%，随着环保政策的推进，未来有望逐步提升营收占比，增强公司盈利稳定性。
新能源布局积极：公司积极布局LFP、LMO和三元材料，尤其是高纯硫酸锰和高性能EMD，为未来业绩增长提供支撑。
盈利预测乐观：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.19、0.34、0.45元，对应PE分别为73、41、31倍，给予“谨慎增持”评级。
成本控制优势明显：通过技改和热电联产项目，公司有效降低生产成本，提升盈利能力。

关键信息

EMD业务

公司是国内EMD龙头企业，产品类型包括P型、无汞碱锰型、高性能型、锂锰型和锰酸锂型。
无汞碱锰型EMD在2016年营收占比达44%，具备较高的技术壁垒和市场竞争力。
2016年公司技改电解金属锰生产线为高性能EMD生产线，试运行后缓解了产品供不应求的问题。
2017年高性能EMD销量预计为1.5万吨，毛利率将提升至40.3%。

新能源电池材料业务

公司布局LFP、LMO和三元材料，其中LFP项目一期产能已投产，高纯硫酸锰生产线正在试运行。
高纯硫酸锰是制备NCM三元正极材料的重要原料，市场需求快速增长。
公司在LMO领域也有布局，靖西电化高性能LMO项目试运行，进一步增强竞争力。

环保业务

公司2015年新增污水处理业务，2016年污水处理业务营收达0.64亿元，占比9.7%。
污水处理厂设计处理能力为20万 $\mathsf{m}^3$ /日，未来有望提升至30万 $\mathsf{m}^3$ /日。
污水处理业务采用“政府特许、政府采购、企业经营”模式，具有稳定盈利性。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2017E	921.2	73	0.19	72.72
2018E	1340.7	134	0.34	40.51
2019E	1453.0	173	0.45	31.09

风险提示

产能释放不及预期：若新项目不能按计划投产，可能影响公司业绩。
在建项目延迟：可能影响公司未来的盈利能力。

财务表现

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长	-6.61%	5.14%	40.06%	45.55%	8.38%
归母净利润增长	118.89%	94.49%	195.96%	79.50%	30.33%
毛利率	23.4%	23.6%	27.7%	29.9%	32.4%
净利率	2.0%	3.9%	8.0%	10.0%	11.9%
ROE	1.1%	2.1%	5.9%	9.5%	11.1%
ROIC	6.6%	3.1%	6.7%	11.2%	13.4%

估值与投资评级

公司	市值（亿元）	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017E PE	2018E PE	2019E PE
湘潭电化	47.87	0.19	0.34	0.45	72.72	40.51	31.09
红星发展	54.36	0.31	0.48	0.64	41.32	26.70	19.88

总结

湘潭电化凭借其在EMD领域的领先地位和对新能源电池材料的积极布局，有望在未来实现业绩的持续增长。同时，污水处理业务作为稳定盈利来源，未来增长潜力较大，有助于公司业绩的多元化发展。公司具备较强的成本控制能力，且在环保政策推动下，环保业务有望成为新的增长点。尽管存在产能释放和在建项目风险，但整体来看，公司未来发展向好，具备“谨慎增持”的投资价值。

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