20180808-浙商证券-湘潭电化-002125.SZ-湘潭电化深度报告_锂电池中锰元素的世界级供应商_23页_2mb

湘潭电化（002125）深度报告总结

核心内容概览

湘潭电化是中国电解二氧化锰行业的龙头企业，全球最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产企业，占国内年产量约30%，世界总产量约13%。公司业务涵盖电池材料和污水处理两大板块，其中电池材料业务是主要利润来源。

随着新能源产业的发展，特别是锰系锂电池需求的增长，公司有望从传统电池材料供应商转型为锂电池中锰元素的重要供应商。锰酸锂电池和三元材料对锰元素的需求增长，为公司带来新的市场机遇。

主要观点

• 行业背景：电解二氧化锰行业曾因反倾销政策导致出口受阻，行业产能过剩，盈利能力不佳。2017年后，行业需求发生显著变化，锰系锂电池需求快速增长。
• 公司优势：
  • 作为全球领先的电解二氧化锰供应商，公司具备强大的市场地位。
  • 管理层间接持股改善公司治理结构，增强企业稳定性。
  • 公司在新能源电池材料领域具备技术储备，如高纯硫酸锰、锰酸锂、磷酸铁锂等。
• 市场前景：
  • 锰酸锂电池和三元材料的快速增长，带动锰元素需求上升。
  • 锰酸锂因其低成本、高安全性及良好性能，在新能源汽车、电动工具等领域具有竞争优势。
  • 随着政策推动和锂电池替代铅酸电池的进程加快，锰系电池市场将不断扩大。

关键信息

行业现状

• 全球电解二氧化锰产能：约42.65万吨，中国占全球产能、产量和贸易量的50%以上。
• 国内电解二氧化锰产量：2017年为25万吨。
• 主要下游：95%用于一次电池，其余用于二次电池。
• 出口情况：中国是全球最大电解二氧化锰出口国，出口量占全国产量约23%。
• 价格走势：2017年10月价格为9000元/吨，2018年5月上涨至11000-12000元/吨，行业开始复苏。

公司业务与财务表现

• 主要业务：电池材料（电解二氧化锰、高纯硫酸锰、锰酸锂、磷酸铁锂等）和污水处理。
• 产能：
  • 电解二氧化锰：7万吨（预计2018年底达6万吨）。
  • 高纯硫酸锰：1万吨（2017年试产，2018年量产）。
  • 磷酸铁锂：参股裕能新能源，一期0.3万吨，二期0.7万吨。
• 盈利能力：
  • 2017年净利润为47.17亿元（百万元），EPS为0.14元。
  • 2018-2020年预计净利润分别为94.97亿元、175.46亿元、238.88亿元，对应EPS分别为0.27元、0.49元、0.68元。
  • 2018-2020年PE分别为31倍、17倍、12倍。

新能源市场机遇

• 锰酸锂电池需求：预计2018-2020年分别达到4.1万吨、4.8万吨、5.8万吨。
• 三元材料中锰需求：预计2018-2020年分别为7.22万吨、7.88万吨、8.65万吨。
• 铅酸电池替代潜力：2018-2020年理论锰酸锂替代需求分别为3.23万吨、4.44万吨、5.64万吨。
• 锰元素总需求：预计2018-2020年分别为29.04万吨、29.54万吨、30.44万吨。

潜在风险

• 技术路线变化：如更多使用NCA三元材料，可能影响锰系材料需求。
• 原材料供应：高品位锰矿及硫磺等原材料供应不足。
• 新能源发展不及预期：动力电池发展速度低于预期。
• 铅酸替代进度慢：锂电池对铅酸电池的替代速度低于预期。
• 国际贸易环境：如美国对中国的反倾销政策可能影响出口。

行业趋势与公司发展

• 政策推动：鼓励锂电池发展，限制铅酸电池，如《电动自行车安全技术规范》和《四轮低速电动车技术条件》。
• 经济性优势：锰酸锂价格较低，适合中低端市场，具有良好的性价比。
• 技术升级：公司通过研发和扩产，积极布局新能源电池材料市场，提升竞争力。

结论

基于公司在电解二氧化锰行业的领先地位，以及锰系锂电池和三元材料需求的快速增长，公司未来有望受益于新能源市场的扩张。报告首次覆盖，给予增持评级，预计公司未来三年的盈利能力将持续提升。