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文档总结：《战争冲击的四条路径》

核心内容

本文档分析了战争对全球经济的四条主要冲击路径，包括对实际购买力、通胀预期、经济顺周期风险以及AI产业融资的影响。作者指出，尽管谈判结果尚未明朗，但对全球经济增长的冲击已经显现，且未来仍将持续。

主要观点

1. 实体生产环节的断裂与金融条件收紧

• 战争对全球经济增长造成冲击，主要体现在实体生产环节的断裂和金融条件的收紧。
• 对于消费型经济体（如美国），影响体现在“收入—消费—就业”循环的走弱。
• 对于生产型经济体（如东南亚），影响则是输入性通胀对成本端的直接冲击。
• 金融条件收紧表现为全球紧缩预期升温、企业融资成本上升，以及经济顺周期风险暴露，如私募信贷和商业地产领域的风险加剧。

2. 高能源价格对实际购买力的冲击

• 美国3月CPI数据符合预期，但核心通胀超调趋势仍在持续。
• 非农数据显示私人部门就业增长停滞，薪资增速维持在3.5%-4%区间。
• 燃油消费成本上升显著，一个普通美国家庭全年燃油账单可能增加约560美元，相当于低收入群体年收入的3%。
• **《大美丽法案》**的退税刺激虽有一定效果，但被高能源价格冲击所抵消，居民实际购买力面临压力。

3. 高能源价格对通胀预期的影响

• 联储关注通胀预期的变化，特别是是否会在新一轮供给冲击中松动。
• 居民调查中通胀预期小幅上行，但幅度远不及2025年对等关税期间。
• 如果油价持续走高，可能加剧经济衰退预期，并促使联储提前收紧政策。
• 联储目前的应对方式为推迟降息，而非加息，因当前不存在“工资—物价”螺旋的条件。

4. 高能源价格对经济顺周期风险的挤压

• 战争引发全球央行紧缩预期升温，企业融资成本上升，顺周期风险暴露。
• 商业地产违约率在3月达到11.7%，为历史第二高水平。
• 私募信贷在紧缩预期下面临更大压力，非银部门风险厌恶情绪升温，一级市场流动性下降。
• 头部资管机构在私募信贷领域遭遇赎回压力，股价下跌近40%，市场已开始定价其资产风险。

5. 高能源价格对AI产业融资的预期影响

• 战争期间，科技股呈现避险属性，AI大厂融资计划仍在推进。
• 然而，非头部科技企业可能首当其冲，面临经营性现金流下降与资本开支融资缺口扩大的问题。
• 高收益科技债利差已接近550个基点，反映市场对AI产业融资的担忧。

关键信息

• 全球经济增长已受到战争冲击，短期和中期放缓成为最大确定性。
• **实体“滞胀”**加深，金融交易“衰退”，宽松货币政策信号尚未释放。
• 能源价格上升对美国居民实际购买力构成显著压力，可能拖累整体经济表现。
• 通胀预期相对稳定，但若油价持续走高，可能引发联储提前收紧政策。
• 顺周期风险（如私募信贷、商业地产）在战争环境下进一步暴露，市场开始定价其风险。
• AI产业在短期内仍具确定性，但融资压力和现金流风险可能影响其长期发展。

风险提示

1. 特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵可能导致局势失控。
2. 能源短缺对需求的冲击可能超出预期，拖累全球经济进入衰退模式。
3. 全球央行快速转向可能带来第二轮通胀风险。

结论

战争对全球经济的影响已从供给端和金融端逐步显现，市场对短期波动的敏感度下降，回归基本面成为共识。尽管特朗普可能“悬崖勒马”避免更大幅度降速，但增长放缓仍是不可忽视的趋势。未来，需密切关注能源价格走势、通胀预期变化、顺周期风险暴露及AI产业融资动态，以评估全球经济的进一步走向。