20140717-申万宏源-期权时代下主动投资五大常用期权策略_50页_1mb

期权时代下主动投资五大常用期权策略总结

核心内容概述

本报告从主动投资视角出发，分析了期权工具在投资中的应用，包括其对市场机制、投资策略及风险管理的影响。报告系统梳理了期权的基本概念、特性及策略应用，并结合实际案例展示了期权在投资中的灵活性与潜在收益。同时，对股指期权和ETF期权的仿真交易方案要点进行了简要介绍，为投资者提供了参考。

主要观点

1. 期权与主动投资的关系

• 期权是一种具有杠杆性、风险控制能力及收益结构定制功能的金融工具。
• 期权可用来替代标的资产，实现与标的相若的回报，同时提升流动性。
• 期权的delta值反映了其对标的资产的敏感度，也用于衡量避险比率和行权概率。

2. 期权对主动投资的影响

• 市场双向运行机制更加完善，有助于挖掘更多投资机会。
• 期权推出推动了市场联动操作、多空策略、杠杆策略及波动率策略的发展。
• 各类机构在期权市场中将面临更激烈的高端竞争，对定价、对冲、风险管理等能力提出更高要求。

3. 主动投资的五大期权策略

1. 结合现货交易的多头策略：通过买入看涨或看跌期权，增强投资组合的收益或降低冲击成本。
2. 结合现货交易的空头策略：如备兑看涨、看跌期权策略，用于增加收入并控制风险。
3. 期货空头复制策略：通过买入看跌期权、卖出看涨期权复制期货空头。
4. 改善流动性策略：利用期权组合替代标的资产，提升流动性。
5. 风险管理策略：如投资组合保险、环型期权（Collar）等，用于控制下行风险。

关键信息

期权的基本特性

• 杠杆性：价外程度越高、剩余期限越短，杠杆越高但越不稳定。
• 时间价值：期权价值由内在价值和时间价值组成，时间价值是投资者为获得特定收益风险结构所支付的溢价。
• 波动率：期权估值中的波动率类似于股票估值中的市盈率，具有均值回归特性。隐含波动率通常高于历史波动率，可进行波动率套利。

期权策略应用示例

• 马鞍式多头策略：买入平价附近的看涨和看跌期权，可有效捕捉股价波动带来的收益。
• 环型期权策略：买入看跌期权、卖出看涨期权，实现零成本保护投资组合。
• 昌九生化案例：通过期权策略在股价剧烈波动中实现风险控制和收益获取，优于信用交易策略。

期权与标的资产的关系

• 期权可复制标的资产的收益风险结构，实现投资策略的多样化。
• 期权组合可用来替代标的资产，尤其在标的走势不明朗时。

附录：期权仿真交易方案要点

期权策略应用建议

• 在标的走势不确定时，建议使用期权组合进行替代，以降低风险并提升流动性。
• 期权空头策略适合有标的持仓且预期价格不会突破目标的投资者。
• 期权多头策略适合看涨或看跌明确的投资者，但需注意时间价值衰减对收益的影响。
• 风险管理策略如投资组合保险、环型期权可有效控制下行风险，建议在投资组合中灵活运用。

风险提示

• 期权具有高杠杆性，可能放大收益与损失，需谨慎操作。
• 隐含波动率高于历史波动率时，市场可能处于过热状态，需关注波动率套利机会。
• 期权到期前需关注行权风险，避免双重行权带来的不利影响。
• 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，合理选择期权策略，避免盲目操作。

结论

期权作为一种灵活、高效的投资工具，为投资者提供了更丰富的策略选择，特别是在风险控制、收益结构定制和流动性管理方面。随着期权市场的发展，主动投资策略将更加多样化和精细化，投资者需深入理解期权特性及策略应用，以实现更优的投资回报。