20140610-申万宏源-2014夏季主动量化及期权会议研究之五_结合期权策略_更好的做好主动投资_36页_733kb

结合期权策略，更好的做好主动投资总结

核心内容概述

本文从主动投资的视角出发，探讨了期权策略在投资中的应用价值，分析了期权推出对主动投资的四大影响，并提出了五大期权策略，旨在帮助投资者更有效地进行资产配置、风险管理和收益优化。

主要观点

1. 从主动投资视角理解期权

• 期权与标的资产存在直接关系，其delta值反映了期权对标的部位的敏感度。
• 期权可以视为一种避险工具，也可以作为融资工具使用。
• 期权的时间价值是投资者为获得特定收益风险结构所支付的溢价。

2. 期权推出对主动投资的影响

• 市场进入反向运行机制建立阶段，多空信息更加均衡，传播更迅速。
• 市场进入非线性立体交易时代，投资者行为更加复杂。
• 资金向期权及标的资产分流，股市运行不确定性增加。
• 主动投资面临更大挑战，量化及对冲策略迎来发展机遇，投资者多元化进程加速。

3. 主动投资五大期权策略

• 联动操作策略：结合现货与期权交易，实现双向操作，具有高杠杆性和灵活性。
• 期权空头策略：通过卖空期权获取收入，适用于标的走势不明确或希望增加流动性的情况。
• 期货空头复制策略：通过期权组合复制期货空头效果，实现风险对冲。
• 改善流动性策略：利用期权组合替代标的资产，提升组合流动性。
• 环形期权保险策略：通过买入看跌与卖出看涨期权组合，实现零成本的收益风险结构管理。

关键信息

期权与标的资产的关系

• 期权delta值反映了期权对标的部位的对应关系，同时也代表避险比率。
• 期权可以复制标的资产的收益结构，实现流动性改善和风险对冲。

期权的杠杆性

• 不同剩余期限和价内外程度下的期权杠杆水平差异显著。
• 平价期权的杠杆最高，但其时间价值也最大，随着到期日临近，时间价值加速衰减。

波动率分析

• 波动率是期权估值的重要指标，类似于股票的市盈率。
• 隐含波动率通常高于历史波动率，做市商可通过波动率套利来平衡市场。

收益风险曲线应用

• 期权组合可定制收益风险结构，例如保本票据、收益风险互换等。
• 环形期权策略可以实现零成本的收益风险管理，通过卖看涨期权覆盖买看跌期权的成本。

期权策略应用示例

• 备兑看涨期权空头策略：投资者持有标的，卖出行权价为目标价的看涨期权，若标的上涨则按目标价减持。
• 看跌期权空头策略：投资者持有标的，卖出行权价为目标价的看跌期权，若标的下跌则按目标价买入。
• 资金不足下的多头策略：通过买看涨期权实现杠杆投资，但需注意杠杆的不稳定性。

风险提示

• 期权具有高杠杆性，但杠杆不稳定，可能导致较大风险。
• 期权空头策略需风险控制，避免市场波动带来的潜在损失。
• 期权策略需结合市场判断与风险承受能力，不可盲目操作。

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总结

期权策略为投资者提供了更灵活、更精细化的工具，有助于实现收益风险结构互换、流动性改善和风险对冲。在实际应用中，需结合市场走势、波动率水平和自身风险偏好，合理选择策略，控制风险，提升投资效率。