20161205-华创证券-华创债券信用周报_关注信用债的内部轮动_交易品种_配置品种_铁道债_12页_965kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告为华创债券信用周报2016-12-05，主要分析了信用债市场在年末时点的表现及投资策略，同时对铁道债利差变化进行了探讨。报告指出，信用债市场在流动性紧张和宏观经济向好的双重影响下，整体呈现调整态势，投资者需关注信用债内部轮动及铁道债的配置价值变化。

主要观点与关键信息

一、信用债市场表现

• 二级市场：上周信用债成交量持续萎缩，抛盘增加，收益率全面上行，尤其是1年期品种上行幅度较大，曲线估值上行约40BP。
• 一级市场：信用债净融资额自国庆假期以来首次转负，发行规模和数量均大幅回落，显示市场情绪偏弱。
• 流动性溢价：在资金面紧张的情况下，高评级、短久期信用债因流动性较好，成为投资者抛售对象，导致其信用利差快速攀升。

二、信用债投资策略

• 资金面压力：年末资金面将持续紧张，叠加美国12月加息预期，国内资金成本上升，市场波动性加大。
• 宏观经济影响：11月PMI数据创新高，显示经济持续向好，对债市形成压力。
• 理财配置需求变化：银行理财监管趋严，发行速度放缓，成本上升，理财配置债券的边际需求减弱。
• 信用风险上升：企业现金流紧张，可能引发信用事件，低评级品种信用利差扩大，投资者需警惕。
• 品种轮动建议：信用债调整从高评级、短久期品种转向票息更高的配置品种，投资者应根据品种轮动调整持仓结构。

三、铁道债利差变化分析

• 流动性溢价：铁道债作为超AAA信用品种，其流动性仍弱于利率债，利差主要来源于流动性溢价。
• 利差反弹：自11月以来，伴随流动性紧张加剧，铁道债利差快速上行，与国开债甚至出现利差倒挂。
• 配置价值争议：铁道债与利率债利差尚未完全调整到位，投资者应考虑及时置换，以降低流动性冲击下的调整风险。
• 建议操作：在流动性冲击下，铁道债调整风险高于利率债，投资者应尽快调整仓位，避免风险。

信用债一二级市场回顾

• 二级市场：上周信用债成交量继续萎缩，收益率全面上行，显示市场情绪偏空。
• 一级市场：信用债净融资额转负，发行规模和数量下降，市场热度减弱。
• 发行指导利率：交易商协会公布的发行指导利率普遍上调，显示市场对前期发行利率下行的修复需求。

资金面与宏观经济分析

• 资金面紧张：11月央行通过MLF操作净投放资金5890亿元，但市场仍感受到资金紧张，主要由于“锁短放长”操作及年末银行负债成本上升。
• 宏观经济向好：11月PMI数据创两年新高，显示经济持续复苏，对债市形成压力。
• 通胀预期：随着经济复苏，通胀预期值得关注，可能对利率走势产生影响。

理财需求变化与影响

• 理财发行放缓：理财发行速度下降，平均发行利率上升，显示市场对债券配置需求减弱。
• 资金分流效应：股市表现优于债市，且新股发行加速，资金向股市分流，进一步影响债市需求。
• 理财委外增速放缓：由于理财负债成本上升，理财委外的增速可能放缓，对信用债配置形成压力。

信用风险与企业偿债能力

• 内蒙古博源控股违约风险：公司因现金流紧张，面临超短期融资券兑付不确定性，主体评级被下调。
• 行业周期性影响：公司受行业周期性影响，盈利能力波动，债务规模增加，短期偿债压力大。
• 融资环境恶化：低评级企业融资难度增加，发债成本上升，企业再融资压力显著。

铁道债利差变化与配置建议

• 流动性弱：铁道债虽为超AAA信用品种，但流动性弱于利率债，信用利差主要来源于流动性溢价。
• 利差反弹：铁道债与利率债利差快速上行，显示其调整风险高于利率品种。
• 配置价值待恢复：铁道债与利率债利差尚未完全调整到位，需谨慎评估其配置价值。
• 建议置换：在流动性冲击下，铁道债调整风险较高，建议及时置换为流动性更好的利率品种，以降低损失。

分析师与团队信息

• 分析师：屈庆（组长、首席分析师）、齐晟、汤雅文、李俊江、周冠南、吉灵浩、陈宇、王文欢、严翊颢等。
• 团队背景：多数分析师来自知名高校和金融机构，具备丰富的债券市场研究经验。

投资评级说明

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四类，依据未来6个月对基准指数（沪深300）的相对表现。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，依据未来3-6个月行业指数对基准指数的相对表现。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
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总结

综上所述，2016年12月初信用债市场在资金面紧张和经济基本面改善的双重影响下，整体呈现调整态势。投资者需关注信用债内部轮动，优先配置流动性较好的品种，同时警惕年末企业现金流紧张可能引发的信用风险。铁道债因流动性弱，利差快速上行，配置价值存疑，建议投资者及时调整仓位，以应对潜在的流动性冲击。