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美利達 (9914 TT) 2017年投資評估總結

核心內容概述

富邦投顧於2017年1月12日發布對美利達的投資評估報告，重申對其增加持股的建議。報告指出，美利達的電動自行車（e-bike）事業將成為公司未來成長的重要動力，並預估其營收與獲利將持續改善。

主要觀點與關鍵資訊

市場與營運展望

• 電動自行車市場成長迅速：根據Navigant Research數據，2016年全球e-bike市場規模達3,500萬輛，成長率高達15%-20%。西歐市場為最大，荷蘭為滲透率最高的國家。
• 美利達在e-bike市佔率提升：預估FY17 e-bike營收佔比將從FY16的11%提升至20%，並預計在FY18達到35%。
• FY17營收預估：預估FY17營收將年增5%，ASP（平均銷售價格）年增10%，主要受益於高單價e-bike的銷售。
• 毛利率改善預期：預估FY17毛利率將從FY16的15.5%提升至16.2%，FY18再提升至17.2%，受益於e-drive系統成本下降與外幣貶值。

財務預估

• 營收預估：
  • FY16F: 22,826百萬台幣
  • FY17F: 24,009百萬台幣
  • FY18F: 26,513百萬台幣
• 稅後淨利預估：
  • FY16F: 1,735百萬台幣
  • FY17F: 2,065百萬台幣
  • FY18F: 2,618百萬台幣
• EPS預估：
  • FY17F: 6.91元
  • FY18F: 8.76元
• 目標價：190元，為FY18 EPS預估值的21.6倍PE，與過去三年PE歷史區間的平均值一致。

動態與戰略

• e-bike成為成長動力：富邦預估，未來5-10年e-bike將成為全球自行車產業的下一波成長動力，尤其在歐盟市場。
• 與子公司SBC合作：美利達與其持股35%的子公司SBC專注於高階e-bike市場，SBC是美國第三大自行車品牌，預計成為美利達最重要的e-bike客戶。
• 市場定位：美利達與SBC的e-bike零售價為4,000-5,000美元，是出貨價的3倍，專注於高階市場。
• 中國市場表現：FY16中國出貨量與營收下滑，但美利達仍維持97%零售據點，顯示零售商忠誠度。預估FY17中國銷售額將持平。

動力與競爭優勢

• 外幣貶值助力：台幣與日圓貶值對毛利率為正面影響。
• Shimano潛在影響：Shimano在傳統自行車市場佔有70%市佔率，未來可能以更具競爭力的價格切入e-bike市場，成為美利達的重要供應商。
• 競爭對手分析：Accell集團為電動自行車市場領導者，旗下品牌Haibike在德國市佔第一，Raleigh在英國市佔達40%。

財務指標

• 營運毛利：預估FY17營運毛利將從FY16的7.2%成長至8.3%，FY18為9.9%。
• 淨值報酬率：預估FY17為14.8%，FY18為17.3%。
• 資本報酬率：預估FY17為18.4%，FY18為21.6%。
• EV/EBITDA：預估FY17為15.5倍，FY18為12.2倍。

投資評估

• 評等調整：富邦重申對美利達「增加持股」的評等，目標價190元。
• 歷史PE區間：過去3年平均PE為21.6倍，標準差為3.9倍。
• 財務表現： FY17與FY18預估營收與獲利均有成長， EPS預估年增19%與27%。

產業與競爭環境

• e-bike市場趨勢：富邦認為e-bike市場仍有好幾年的成長空間，預計最終佔自行車市場1/3。
• 競爭格局：德國Bosch為最大e-drive供應商，日本Shimano為後進者，未來可能成為主要供應商。

重點總結

• 電動自行車市場成長迅速，尤其在歐盟與高階市場。
• 美利達在e-bike市佔率持續提升，預計FY17達到20%，FY18達35%。
• 毛利率預估改善，受益於外幣貶值與成本下降。
• EPS預估成長，FY17年增19%，FY18年增27%。
• 目標價設定為190元，基於FY18 EPS預估值與歷史PE平均。
• 競爭對手分析顯示美利達在高階市場有較強的優勢，與SBC的合作將有助於進一步拓展市場。

關鍵財務摘要

同業比較

投資建議

• 評等：增加持股
• 目標價：190元
• 預估報酬：未來6個月內預估報酬介於10%-30%
• 評估依據：基於FY18 EPS預估值與過去3年平均PE

結論

富邦投顧對美利達的評估顯示，其電動自行車事業將成為未來成長的主要動力，預估營收與獲利將持續改善，毛利率與淨值報酬率均有提升空間。因此，富邦建議增加持股，目標價為190元，反映對公司未來發展的樂觀預期。