全球资产价格：“错位”之下，美股向何处去？-20190508-招商证券-29页_1mb

报告摘要

“错位”之下，美股向何处去？总结

核心内容

2019年4月22日至5月5日期间，全球资产价格波动明显，其中美国经济数据与市场预期出现“错位”，引发对美股走势的重新评估。尽管一季度美国GDP同比增长3.2%，创上升周期新高，但居民消费和固定资产投资仍处于下行通道，显示未来增长动力不足。主要拉动因素如净出口和存货投资被视为不可持续，可能对经济形成拖累。

主要观点

美国经济表现与市场预期错位
一季度GDP增长虽强劲，但分项数据表明经济存在结构性问题，增长动力不足。市场对美国经济的担忧未完全消除，而美联储态度转变，认为当前政策适合，未看到加息或降息的可能，与市场预期存在分歧。
美股走势由涨转震荡
美股在强劲增长数据后转为震荡，全球风险情绪恶化，新兴市场表现弱于发达国家。VIX指数上升，显示市场波动性增加。
A股受外部因素拖累
A股前期涨幅较大，随后跌幅居全球首位，陆股通资金流出，显示外部因素如中美贸易谈判和全球流动性变化对A股造成一定影响。
中美利差回升
中美利差回升至90BP，显示中美货币政策趋于分化，对资本流动产生影响。
国际大宗商品价格调整
国际大宗商品价格普遍下跌，黄金价格逆势上涨，显示市场避险情绪升温。
国内商品价格相对强劲
国内大宗商品价格小幅上涨，但部分品类如农产品调整，显示市场供需变化。
全球通胀压力上升
4、5月主要国家通胀均回升，尤其是欧元区和金砖国家，亚洲国家通胀相对平稳。
金融市场动荡推升日元
避险情绪推动日元相对美元升值，新兴市场货币普遍贬值，离岸、在岸汇差重回负值。
美国住房市场和制造业PMI表现分化
美国ISM制造业PMI显著回落，显示制造业活动放缓，但住房市场指数小幅回升，显示部分领域的韧性。
欧元区经济增速企稳
欧元区一季度GDP同比增长1.2%，高于预期，显示经济复苏迹象，但存货变动显著拖累增长。
韩国经济低迷
韩国一季度GDP环比萎缩0.3%，创2008年以来最差表现，主因是芯片出口下降和私人消费疲软。

关键信息

美国一季度GDP：同比增长3.2%，高于预期，但增长动力不足。
美联储态度：由“有所放缓”转为“经济活动保持稳健”，未看到加息或降息的可能，与市场预期存在分歧。
美股走势：由上涨转向震荡，VIX指数上升。
A股表现：跌幅全球居首，陆股通资金流出。
中美利差：回升至90BP。
国际大宗商品：价格普遍调整，黄金价格逆势上涨。
国内商品：部分品类价格小幅上涨，如焦煤、钢铁。
全球通胀：4、5月主要国家通胀均回升，尤其是欧元区和金砖国家。
金融市场：动荡推升日元，新兴市场货币贬值。
美国住房市场：指数小幅回升，显示部分韧性。
欧元区经济：一季度增长1.2%，但存货拖累。
韩国经济：一季度GDP环比萎缩0.3%，创2008年以来最差表现。

资料来源

WIND
路透
招商证券

分析师信息

谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事）
张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师
林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师
高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，招商证券研究发展中心宏观经济分析师

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数