20171115-三星证券-Betting_on_a_structural_BDI_rebound_7页_404kb
报告摘要
公司更新总结：Pan Ocean (028670)
核心内容概述
本报告为三星证券分析师Young Ho Kim对Pan Ocean的最新分析，包含公司近期业绩表现、财务预测、估值分析及市场观点。分析师维持“BUY”评级，并将目标价设定为KRW7,200，认为公司未来业绩有望改善，尤其是在BDI（波罗的海干散货指数）持续复苏及更多连续航程租约（CVC）的背景下。
主要观点
- 业绩表现：Pan Ocean在2017年第三季度实现销售和营业利润同比分别增长25.3%和41.8%，但低于分析师预期，主要由于航运市场疲软、油价上涨及中国环保政策影响。
- 市场环境：分析师指出，公司更多地依赖于租船业务，而货量增长有限，导致营业利润未达预期。此外，粮食贸易销售下滑加剧了业绩压力。
- 未来展望：尽管当前季度表现未达预期，但分析师仍看好公司2018年的业绩前景，认为BDI的持续回升及CVC合同的增加将有助于改善利润。
- 估值与目标价：分析师维持目标价为KRW7,200，基于2018年的估值模型（1.38x P/B），并认为当前市场回调可视为买入机会。
- EPS预测调整：2017年和2018年EPS预测分别下调10%和3%，以反映3Q17的业绩不及预期。
关键信息
当前股价与市场数据
- 当前价格：KRW5,190
- 目标价：KRW7,200（+38.7%）
- 市值：KRW2.8万亿 / USD25亿
- 流通股：534,537,812股
- 52周最高/最低：KRW6,650 / KRW3,800
- 平均日交易量（60天）：KRW24.4亿 / USD21.8百万
业绩回顾
- 销售：3Q17为KRW583.8亿，同比增长25.3%，环比下降7.7%
- 营业利润：3Q17为KRW52.2亿，同比增长41.8%，环比增长6.9%
- 净利润：3Q17为KRW41.9亿，同比增长110.0%
- 毛利率：3Q17为8.9%，同比上升1个百分点
- 净利率：3Q17为7.2%
财务预测（2016-2019）
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 销售（KRWb） | 1,874 | 2,377 | 2,749 | 3,053 |
| 营业利润（KRWb） | 168 | 202 | 302 | 343 |
| 净利润（KRWb） | 97 | 133 | 246 | 285 |
| EPS（KRW） | 184 | 252 | 464 | 538 |
| EPS增长率（同比） | 47.7% | 36.9% | 84.2% | 16.0% |
| ROE（%） | 4.0% | 5.3% | 9.4% | 9.9% |
估值分析
| 估值指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 28.2 | 20.6 | 11.2 | 9.6 |
| P/B | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 12.0 | 10.5 | 7.8 | 6.6 |
市场表现对比
| 指标 | 1M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| Pan Ocean (%) | -3.9 | 1.0 | 27.4 |
| vs Kospi (%pts) | -5.9 | -8.6 | -0.5 |
估值比较（全球同行）
| 公司 | P/E | P/B | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|
| Pan Ocean | 20.6 | 1.1 | 10.5 |
| Korea Lines | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| Cosco Shipping | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| Pacific Basin | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| Mitsui OSK | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| NYK | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| K Line | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| Scorpio Bulker | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| Star Bulk Carriers | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| Golden Ocean Group | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
| D/S Norden | 未评级 | 未评级 | 未评级 |
船队与BDI数据
- 平均BDI：2017年第三季度为1,462，预计2018年平均为1,514，同比增长41%
- 船队规模：2017年为211艘，预计2018年为232艘，2019年为235艘
- BDI趋势图：显示BDI持续回升，支持分析师对2018年业绩的乐观预期
风险与考虑因素
- 股东股权：JKL Partners持有3.8%的股份，可能影响市场情绪
- 市场回调：分析师建议利用市场回调作为买入机会
- 行业环境：全球干散货运输市场仍面临挑战，但有复苏迹象
结论
分析师Young Ho Kim对Pan Ocean的未来持积极态度，尽管当前季度业绩未达预期，但认为BDI的持续回升和CVC合同的增加将推动公司2018年业绩增长。因此，维持“BUY”评级，并将目标价设定为KRW7,200，建议投资者在市场回调时考虑买入。
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