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报告摘要

公司更新总结：韩国航空航天工业（KAI）

核心内容

公司名称：韩国航空航天工业（Korea Aerospace Industries，简称KAI）
股票代码：047810
分析师：Youngsoo Han（三星证券分析师）
报告日期：2017年11月15日
当前股价：KRW51,000
目标股价：KRW53,000
评级：HOLD（持有）

主要观点

KAI在2017年第三季度报告了经营亏损，但若排除一次性费用，其经营利润率预计为7.7%。
公司的经营活动正在逐步正常化，但股价缺乏上涨动力，因其尚未达到与海外竞争对手相比的溢价水平。
估值受以下因素影响：行业利润波动增加、政策不确定性、以及最近的会计调整导致盈利可见性下降。
KAI与LIG Nex1的估值差距扩大，同时全球商用飞机制造商估值下降，进一步拖累其股价表现。

关键信息

3Q17业绩概览

销售额：KRW477.2亿，同比（y-y）下降40.8%，环比（q-q）下降12.5%
经营利润：KRW-91.3亿，同比和环比均未提供具体数据
税前利润：KRW-105.9亿
净利润：KRW-81.3亿
经营利润率：-19.1%
税前利润率：-22.2%
净利润率：-17.0%

2017年第三季度调整后业绩

调整后销售额：KRW579亿
调整后经营利润：KRW45亿
经营利润率：7.7%

2017年新订单

弹药订单：KRW53亿，完成率21%
成品飞机出口订单：KRW299亿，完成率8%
飞机部件等订单：KRW1,262亿，完成率54%
总订单：KRW1,614亿，完成率25%

2017年预计财务数据

2017E EPS：-KRW871
2018E EPS：KRW2,276，同比下降16.4%

估值对比

指标	KAI	Boeing	Airbus	Lockheed Martin	General Dynamics	Northrop Grumman	Dassault Aviation	BAE Systems
市值（KRW）	4,971亿	156.3亿	64.7亿	89.7亿	59.8亿	52.0亿	10.8亿	17.3亿
市值（USD）	4,460百万	156,292百万	75,919百万	89,733百万	59,755百万	51,959百万	12,706百万	22,702百万
2017E销售	2,331亿	92.2亿	67.0亿	50.6亿	31.1亿	25.5亿	4.2亿	19.7亿
2017E EPS	-KRW871	KRW10.1	KRW3.3	KRW13.1	KRW9.7	KRW12.3	KRW45.0	KRW0.3
2017E经营利润率	-2.7%	10.8%	6.0%	11.5%	13.7%	13.0%	8.0%	9.3%

估值指标

指标	2016	2017E	2018E
P/E	18.8	n/a	22.4
P/B	3.4	3.8	3.4
EV/EBITDA	12.6	n/a	12.8
EPS增长率（y-y）	2.2%	n/a	n/a
ROE	19.9%	-6.2%	16.2%

财务状况

资产负债表：截至2017年底，总资产为KRW2,766亿，总负债为KRW1,472亿，总权益为KRW1,294亿
现金及等价物：KRW79亿
应收账款：KRW434亿
库存：KRW434亿
固定资产：KRW1,004亿
净债务：KRW521亿

现金流量

经营现金流：KRW142亿
投资现金流：KRW-150亿
融资现金流：KRW34亿
自由现金流：KRW-8亿

投资评级

三星证券投资评级：BUY（买入）、HOLD（持有）、SELL（卖出）
2017年评级分布：BUY（82.2%）、HOLD（17.8%）、SELL（0%）

总结

KAI在2017年第三季度经历了经营亏损，但若排除一次性费用，其经营利润率有望达到7.7%。尽管公司业务正在逐步正常化，包括与法国STELIA Aerospace和美国空军签订新合同，但由于行业利润波动、政策不确定性以及会计调整导致盈利可见性下降，其股价缺乏上涨动力。此外，KAI与LIG Nex1的估值差距扩大，也对其股价构成压力。分析师将目标价调整为KRW53,000，但维持HOLD评级，认为其估值仍缺乏吸引力。KAI的财务表现和估值数据表明，其在2018年预计EPS为KRW2,276，但相比海外同行仍存在差距。整体来看，KAI的经营状况有所改善，但市场对其估值仍持谨慎态度。

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