固定收益新债定价：新能源汽车行业投资标的梳理-20200512-安信证券-22页_951kb

新能源汽车行业长期向好总结

核心内容

新能源汽车行业经历了前期调整，当前景气度逐渐回升，已逐步具备配置价值。尽管2月份受疫情影响导致销量回落，但行业长期发展趋势未变。欧洲电动化加速、国内利好政策频发、特斯拉持续放量，推动新能源汽车市场逐步回暖。全球电动化是大势所趋，疫情不会改变行业长期向好的趋势，随着复工复产和政策支持，行业有望持续改善。

主要观点

1. 行业趋势：

   • 欧洲电动化布局加速，推动销量快速增长。
   • 国内政策支持，包括购置补贴和免征购置税延长至2022年底。
   • 特斯拉上海工厂产能爬坡加快，国内销量有望高增长。
   • 欧洲疫情趋缓，主流车企逐步复产，海外市场需求有望回升。

2. 投资逻辑：

   • 行业龙头转债（璞泰来、恩捷股份、先导智能、赣锋锂业）基本面较好，受到市场认可，但转债性价比不算太高。
   • 部分汽配标的（文灿、双环、常汽、新泉）具备较高的性价比，适合不同风险偏好的投资者。
   • 零部件企业具备较强的业绩稳定性，单一客户订单放量带来增长机会。

3. 市场表现：

   • 2020年1月新能源汽车板块大幅上涨，2月疫情冲击导致销量回落，指数回调。
   • 特斯拉2020Q1销量表现超预期，Model 3和Model Y的交付量显著提升。
   • 国内新能源汽车销量在2020年1-4月同比下降，但预计二季度将逐步回升。

关键信息

1. 行业前景

• 欧洲新能源汽车销量在2020年1月同比增长113.8%，3月渗透率提升至11%。
• 特斯拉2020Q1交付量同比增长40.28%，其中Model 3/Y交付量增长49.6%。
• 国内新能源汽车销量在2020年1-4月同比下降43.4%，但政策支持下有望回暖。

2. 重点个券分析

2.1 璞泰来

• 锂电池负极材料龙头，业务涵盖负极材料、涂覆隔膜及自动化设备。
• 深度绑定LG Chem和宁德时代，受益特斯拉上海工厂放量和欧洲市场需求回升。
• 2019年营收47.99亿元，归母净利润6.51亿元，毛利率29.48%。
• 2020Q1营收8.19亿元，归母净利润0.93亿元，毛利率下滑。

2.2 恩捷股份

• 全球锂电池隔膜行业龙头，湿法隔膜产能达23亿平方米。
• 海外订单高增，稳定供货LG Chem和松下。
• 2020年计划产能达33亿平方米，2020Q1海外出货量同比增长200%。
• 2019年营收31.60亿元，归母净利润8.50亿元，毛利率45.24%。

2.3 先导智能

• 全球锂电设备龙头企业，覆盖锂电池、光伏、薄膜电容器三大板块。
• 2020Q1在手订单饱满，大客户宁德时代和Northvolt扩产。
• 2019年营收46.84亿元，归母净利润7.66亿元，毛利率23.50%。
• 2020Q1营收8.66亿元，归母净利润0.94亿元，毛利率下滑。

2.4 赣锋锂业

• 全球第三大及中国最大的锂化合物生产商，具备完整产业链。
• 持有优质锂资源，2020年底氢氧化锂产能将达8万吨。
• 2019年营收53.42亿元，归母净利润3.58亿元，毛利率23.50%。
• 2020Q1营收10.79亿元，归母净利润0.94亿元，毛利率19.47%。

2.5 文灿股份

• 专注汽车铝合金精密压铸件，已批量供应特斯拉多款车型。
• 2019年营收15.38亿元，归母净利润0.71亿元，毛利率19.53%。
• 2020Q1营收2.58亿元，归母净利润0.10亿元，毛利率19.53%。

2.6 双环传动

• 机械传动齿轮供应商，新能源传动部件销售占比超30%。
• 子公司获得特斯拉传动零部件样品采购订单，有望进一步合作。
• 2019年营收32.36亿元，归母净利润0.78亿元，毛利率19.53%。
• 2020Q1营收5.79亿元，归母净利润-0.21亿元，毛利率下滑。

2.7 常汽股份

• 中高端乘用车内饰件供应商，已配套特斯拉、奔驰、大众等。
• 参与特斯拉、奔驰EQB、大众MEB等项目，拓展新能源和无人驾驶业务。
• 2019年营收18.24亿元，归母净利润2.65亿元，毛利率23.45%。
• 2020Q1营收4.09亿元，归母净利润0.01亿元，毛利率提升。

2.8 新泉股份

• 汽车内饰供应商，客户结构优化，逐步向中高端市场拓展。
• 2019年营收30.36亿元，归母净利润1.83亿元，毛利率23.45%。
• 2020Q1营收6.64亿元，归母净利润0.33亿元，毛利率提升。

风险提示

• 疫情二次爆发可能影响行业复苏进程。
• 产能释放不及预期可能影响业绩增长。
• 全球经济波动可能影响新能源汽车需求。

投资建议

• 行业龙头转债：璞泰来、恩捷股份、先导智能、赣锋锂业，业绩成长性较为确定，但估值较高，交易波段价值优于配置价值。
• 性价比标的：文灿、双环、常汽、新泉，价格与溢价率组合适中，适合不同风险偏好的投资者。
• 配置价值：国内政策支持和特斯拉放量为行业提供支撑，建议关注具备稳定客户资源和产能释放能力的标的。

表格摘要

图表摘要

• 图1：新能源汽车行业走势（2019.12.31~2020.1.23），新能源汽车指数上涨7.55%，跑赢上证综指。
• 图2：国内新能源汽车销量（单位：万辆），2020年1-4月销量同比下降43.4%。
• 图3：全球新能源汽车销量（单位：万辆），2020年1-4月销量同比下降6%。
• 图4：2020年1-4月欧洲六国新能源汽车注册量（辆），同比增长85%。
• 图5：2020年1-4月欧洲六国新能源新车渗透率（辆），渗透率提升至11%。
• 图6：新能源汽车行业走势（2020.2.25~2020.4.29），新能源汽车指数下跌17.21%。
• 图7：2018~2020Q1 特斯拉交付量（万辆），2020Q1交付量同比增长40.28%。
• 图8：新能源汽车产业链相关转债概览，涵盖多家产业链龙头公司。
• 图9：璞泰来各业务板块营收占比，负极材料和涂覆隔膜业务占比较高。
• 图10：璞泰来营收与归母净利润，2019年营收增长44.93%，归母净利润增长9.56%。
• 图11：恩捷股份各业务板块营收占比，隔膜业务占比显著。
• 图12：恩捷股份营收与归母净利润，2019年营收增长28.57%，归母净利润增长63.92%。
• 图13：先导智能各业务板块营收占比，锂电设备业务占比较高。
• 图14：先导智能营收与归母净利润，2019年营收增长20.41%，归母净利润增长3.12%。
• 图15：赣锋锂业在全球范围内拥有权益的上游锂资源，掌控8处优质锂资源。
• 图16：赣锋锂业各业务板块营收占比，锂盐业务占比较高。
• 图17：赣锋锂业营收与归母净利润，2019年营收增长6.75%，归母净利润下降73.31%。

结论

新能源汽车行业长期向好，短期受疫情影响承压，但政策支持和特斯拉放量将推动行业复苏。重点个券如璞泰来、恩捷股份、先导智能、赣锋锂业具备较高的成长性，而文灿、双环、常汽、新泉则具有较高的性价比。投资者可根据自身风险偏好选择合适的标的进行配置。