叙事映射——多极秩序下的全球资产再定价_15页_951kb

文档总结

核心内容概述

本报告由兴业证券多位分析师联合撰写，聚焦2025年全球金融市场结构性变化及其背后的宏观叙事逻辑，分析了新兴经济体对发达经济体的赶超趋势、美国国内经济的分化与“缩圈”现象，以及中美关系在人工智能领域的竞争演变。报告还指出当前尚未被充分定价的宏观叙事，包括人民币系统性低估的矫正、美股估值风险的显现、黄金战略地位的提升等。

主要观点

一、全球金融市场结构性变化

1. 美元相较实物资产明显贬值

   • 尽管美元指数保持稳定，但美元对黄金、铜等实物资产的贬值幅度显著。
   • 美元对消费品的累计贬值幅度达31%。

2. 传统避险资产抗风险属性下降

   • 美元和日元等传统避险资产在近年市场波动中未能有效发挥避险功能，其“金边属性”减弱。

3. 中国经济增长未明显加速，但A股表现亮眼

   • 尽管经济增长未显著提速，A股在全球股市中表现突出，显示出市场对其的重新定价。

4. 全球股市交易呈现“中美双极”格局

   • 全球股票成交额高度集中在中美市场，表明投资者对这两个经济体的关注度显著上升。

5. 新兴市场主权债风险溢价回落

   • 中国成功发行无溢价美元主权债券，新兴市场与美国的主权债务利差降至历史低位。

关键信息

二、支撑市场的三大宏观叙事

1. 新兴经济体正在赶超发达经济体

   • 制造业是衡量经济体实力的关键，新兴经济体制造业增加值已超过发达经济体。
   • 新兴经济体成为全球商品贸易增长的新引擎，其进口增长主要由数量驱动，而非价格。

2. 发达经济体内部“缩圈”掩盖了美国的衰落

   • 欧、英、日等非美发达经济体增长疲软，出口和工业生产均出现负增长。
   • 美国虽相对较强，但其对其他发达经济体的“吸血效应”正在显现。
   • 美国国内科技巨头与非科技企业之间的差距不断扩大。

3. 中国与世界的关系发生重大变化

   • 美国对华经贸、科技打压未能遏制中国发展，可能转向“表面收缩、暗中挑动”的新阶段。
   • 中国在人工智能领域的发展打破了美国的技术垄断预期，其低成本与开源开放路径具有显著优势。

尚未被充分定价的宏观叙事

1. 新兴赶超发达的叙事未充分体现于企业盈利与估值

   • 新兴市场制造业已超越发达经济体，但盈利与估值尚未完全匹配。

2. 人民币被系统性低估将逐步矫正

   • 随着多极化趋势的加深，人民币的价值将得到重新评估。

3. 美股面临估值风险，或在2026年下半年显现

   • 美联储的“空城计”可能被市场逐步识破，导致美股调整。

4. 黄金在多极秩序下地位提升

   • 替代性国际货币体系探索加速，黄金作为战略资产的价值将上升。

风险提示

• 全球地缘政治变局加速演进
• 经济与政策的不确定性上升

总结

本报告揭示了2025年全球金融市场发生的五大结构性变化，以及其背后的三大宏观叙事。同时，指出当前市场尚未充分定价的四大宏观逻辑，包括人民币估值调整、美股风险、黄金地位提升和新兴市场盈利增长。整体来看，全球正从单极秩序向多极化转变，这一趋势将深刻影响资产定价与投资策略。