20260421-国盛证券有限责任公司-孩子王-301078.SZ-业绩表现亮眼_外延并购内生优化_3页_618kb

报告摘要

孩子王（301078.SZ）总结

核心内容

孩子王（301078.SZ）在2025年表现出强劲的业绩增长，营业收入达到102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润为2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润为2.29亿元，同比增长91.09%。其中，第四季度业绩表现尤为突出，营业收入同比增长15.19%，扣非归母净利润同比增长168.67%。

主要观点

收入端增长与渠道布局

加盟模式加速下沉：2025年新增加盟店165家，加盟店总数达173家，覆盖23个省份超100个城市。公司同时新增直营及加盟托管店92家，关闭107家，截至2025年末直营及加盟托管店共1031家。
亲子家庭服务生态扩展：通过收购丝域生物，公司进一步完善亲子家庭服务产业生态，丝域门店并入总数达2617家。
分行业收入：2025年母婴童业务收入为89.30亿元，同比增长5.88%；增值服务收入为8.13亿元，同比增长6.10%；其他业务收入为1.51亿元，同比增长10.13%。

差异化供应链与智能化转型

自有品牌与定制商品增长：2025年自有品牌和第三方独家定制商品销售收入达到12.40亿元，同比增长79.33%，占总商品销售收入的13.91%。
线上渠道与数字化营销：线上商品销售收入为35.84亿元，占商品销售收入比重为40.20%。DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%。
AI技术应用：公司持续迭代KidsGPT智能顾问，并基于该模型孵化出多个AI智能体，如AI育儿顾问、AI营销助手等，以推动业务智能化发展。

利润端表现

费用优化显著：销售费用率同比下降0.88个百分点至19.33%，管理费用率同比下降0.65个百分点至4.86%。
毛利率微降：2025年毛利率为29.54%，同比下降0.20个百分点。其中母婴商品业务毛利率为19.57%，同比下降1.70个百分点，主要受奶粉品类毛利率下滑2.07个百分点影响。

关键信息

投资建议

公司预计2026~2028年营业收入分别为115/130/145亿元，同比增长12.2%/12.7%/11.6%。
归母净利润预计分别为4.14/5.30/6.51亿元，同比增长39.1%/28.0%/22.9%。
维持“买入”评级。

财务指标

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	93.37	102.73	115.29	129.97	145.10
归母净利润（亿元）	1.81	2.98	4.14	5.30	6.51
EPS（元/股）	0.14	0.24	0.33	0.42	0.52
P/E（倍）	62.0	37.8	27.1	21.2	17.3
P/B（倍）	2.8	2.6	2.5	2.3	2.1

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	29.7	29.5	30.5	30.4	30.1
净利率（%）	1.9	2.9	3.6	4.1	4.5
ROE（%）	4.6	7.0	9.1	10.8	12.2
资产负债率（%）	56.8	62.7	61.2	59.6	57.7
净负债比率（%）	30.9	54.8	21.5	-9.1	-33.5
P/E（倍）	62.0	37.8	27.1	21.2	17.3
P/B（倍）	2.8	2.6	2.5	2.3	2.1
EV/EBITDA	15.6	13.3	9.0	7.0	5.8

风险提示

生育率下滑
加盟门店拓展不及预期
丝域发展不及预期

总结

孩子王在2025年实现了显著的业绩增长，通过加盟模式快速下沉市场并优化门店结构，同时通过并购丝域生物拓展新业务领域。公司在供应链和智能化转型方面取得突破，线上销售占比持续提升，AI技术的应用进一步增强了其市场竞争力。尽管毛利率略有下降，但费用率优化和盈利能力提升使得公司整体表现稳健。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，维持“买入”评级，但需关注生育率变化及新业务发展风险。

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