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港股市场及公司研究总结（总第2307期）

核心内容概览

本报告主要分析了港股市场近期走势及三只重点公司的研究情况，包括东瑞制药（2348）、旺旺（151）和华彩控股（1371）。同时，简要提及了科通芯城（400）的访问要点和环球市场概况。

大市分析

短期走势

• 港股大盘在3月18日表现出逐步盘稳的迹象，随着短期不明朗因素（如美国加息预期、内地经济放缓）淡出，资金参与积极性有所回升。
• 港汇在波动后出现回稳，美元兑港元汇率回落至7.7576，资金外流情况未进一步加剧，港股市场进入相对稳定阶段。
• 恒指收报24120点，上升0.91%；国指收报11982点，上升1.21%。
• 港股主板成交量增加至962亿港元，沽空金额为88亿港元，沽空比例下降至9.14%。
• 内地A股近期表现强劲，恒生AH股溢价指数升至130.79，显示H股相对落后，吸引资金流入。

重点个股表现

• 腾讯（00700）公布2014年业绩，纯利增长54%至238.81亿元人民币，市场对其股价能否突破历史高位关注。
• 中移动（00941）和中国平安（02318）是观察重点，若中移动股价回企至105元以上，技术上确认走势回稳。
• 中国平安股价横盘于80-88元区间，若能升穿前高88.7元，确认新一轮突破走势。

公司研究

东瑞制药（2348，买入）

• 2014年业绩：收入同比下降14.3%至7.8亿人民币，归属股东盈利增长34%至2.05亿人民币，期末派息8.5港仙。
• 专科药表现：安系列心脑血管用药销售增长21%，预计2015年保持20%以上增速。
• 雷易得增长：2014年收入增长65%至1.77亿元，预计2015年保持50%增速，受益于新市场开拓。
• 原料药业务：2014年亏损3000万人民币，预计2015年能够减亏。
• 盈利预测：预计2015-2017年收入分别为9.7亿、11.6亿、13.6亿人民币，归属股东盈利分别为2.8亿、3.8亿、4.8亿元。
• 估值：目标价调整为7.00港元，较现价有32.8%上升空间，维持买入评级。

旺旺（151，持有）

• 2014年业绩：销售收入下跌1.1%至37.8亿美元，毛利率下降1.3个百分点至40.2%，股东应占利润倒退9.7%至6.21亿美元。
• 风味乳表现：销售收入轻微下跌0.3%至19.9亿美元，预计2015年缓慢恢复。
• 米果销售：因春节缩短，收入衰退10.8%，但2015年春节销售天数增加，预计恢复至2013年水平。
• 休闲食品增长：受益于新品“吸吸冰”，2014年休闲食品收入增长7%。
• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为7.24亿、7.94亿、8.29亿美元，复合年均增长率7.0%。
• 估值：目标价下调至8.93港元，相当于15年21倍市盈率，调降为持有评级。

华彩控股（1371，买入）

• 2014年业绩：收入增长39.1%至10.3亿港元，毛利增长33.4%至7.3亿港元，净利润增长12.9%至1亿港元。
• 中福在线业务：收入增长30.4%至8.1亿港元，预计2015年增长30%。
• CTG业务：增长130.3%至1.2亿港元，预计2015年维持低双位数增长。
• 新媒体业务：增长68.6%至1.0亿港元，仍处于亏损阶段，但亏损减少。
• 财务预测：预计2015-2017年收入增长分别为29.2%、30.2%、30.8%，净利润增长分别为37.6%、43.7%、35.0%。
• 估值：目标价0.81港元，相当于2017年24倍市盈率，维持买入评级。

公司访问要点 - 科通芯城（400）

• 主要亮点：
  • GMV持续增长，受益于在线交易客户增加。
  • 新开展的供应链金融业务进展良好，预计2015年占全年GMV的10%，毛利率达60%-80%。
  • “硬蛋”平台建设持续进行，但短期无营收。
• 业绩概况：
  • 2014年收入约68.5亿元人民币，同比增长183.3%。
  • GMV为84亿元人民币，同比增长115.4%。
  • 2015年目标交易客户为10,000家，GMV目标为125亿元人民币，非IFRS利润目标为3.7亿元人民币。
• 展望：
  • GMV分布预计为：65%自营交易，25%第三方平台，10%供应链金融。
  • 供应链金融业务需求较大，预计15年10%的GMV占比为保守预期，下半年可能有更高增长。
  • 公司通过增加SKU和新服务提高客户转换率，预计15年底达到10%。

环球市场概况

美联储会议

• 维持利率在0-0.25厘，删除“保持耐性”字眼，但下调2015年利率预测至0.625厘。
• 市场反应：美股由跌转升，道指收报18,076点，升1.3%；标普500指数升1.2%；纳指升0.9%。
• 外汇市场：美元指数下跌1%，纽元期货反弹1.7%，欧元期货上涨1.34%。
• 商品市场：期油升3.2%，期金升0.27%，铜下跌1.99%。

其他市场表现

• 欧洲股市微跌，Euro Stoxx 50指数微跌0.1%，德国DAX指数跌0.5%。
• 英国上调经济增长预测至2.5%，金融时报100指数升1.6%。
• 新西兰GDP同比增长加快至3.5%，高于预期。
• 日本贸易余额数据低于预期，机床订单增长。

公司估值与评级表

重要风险提示

• 东瑞制药：原料药业务亏损可能持续，市场竞争加剧。
• 旺旺：新品销售规模小，成本红利可能被侵蚀，增长不及预期。
• 华彩控股：政策风险、扣点变化、新媒体业务增长不及预期。

结论

港股市场短期进入盘稳阶段，资金参与度回升，绩优股和题材股有良好表现。东瑞制药和华彩控股被上调为买入评级，旺旺维持持有。科通芯城在供应链金融和“硬蛋”平台发展上表现积极，但短期无营收。环球市场方面，美联储维持利率，但下调增长预期，美股上涨，美元指数回落，商品市场有所反弹。