深度报告-20250424-开源证券-林泰新材-920106.BJ-北交所公司深度报告_湿式纸基摩擦片国产替代有望加速_2025Q1归母净利润同比+288__19页_1mb

林泰新材 (920106.BJ) 总结

核心内容概览

林泰新材是一家专注于汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，主要产品为湿式纸基摩擦片和对偶片，广泛应用于乘用车、商用车、工程机械、农机等领域的自动变速器中。2025年一季度，公司实现营收1.01亿元，同比增长107.43%，归母净利润3836.16万元，同比增长287.62%。公司毛利率达到48.96%，较2024年全年增长5.26个百分点，净利率增长12.18个百分点，盈利能力显著增强。

公司已成功切入比亚迪DMi供应链，成为2024年第一大客户。同时，公司已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系，并获得自动变速器摩擦片的量产批准。公司与多家国内主要自动变速器厂商及整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等。

公司通过募投项目提升产能，截至2025年3月末，已验收募投项目使湿式纸基摩擦片和对偶片产能分别提升至3512万片和2786万片，预计募投项目全部达产后，产能将分别达到5200万片和4500万片。公司计划投入募集资金1.16亿元用于产能扩建和研发中心建设。

主要观点

• 国产替代加速：我国自动变速器摩擦片市场长期被美日企业占据，林泰新材作为国内少数能为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业，具有显著的稀缺性，有望加速国产替代进程。
• 市场需求广阔：2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56亿元，售后市场约为19.63亿元，合计61.19亿元。预计到2035年，工程机械和农机领域自动变速器摩擦片市场规模将增至57.26亿元。
• 盈利能力提升：受益于规模效应和成本控制能力，公司毛利率和净利率持续上升，2025年一季度毛利率达48.96%，净利率达29.3%。公司盈利能力显著增强。
• 投资建议：公司业绩增长潜力大，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、1.71亿元和1.93亿元，对应EPS分别为3.53元、4.28元和4.84元，PE分别为38.5倍、31.8倍和28.1倍。维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2025Q1营收：1.01亿元，同比增长107.43%
• 2025Q1归母净利润：3836.16万元，同比增长287.62%
• 毛利率：48.96%，较2024年全年增长5.26pcts
• 净利率：29.3%，较2024年全年增长12.18pcts
• EPS：3.53元/股（2025E）、4.28元/股（2026E）、4.84元/股（2027E）

产能与项目进展

• 现有产能：截至2025年3月末，湿式纸基摩擦片产能为3512万片，对偶片产能为2786万片，合计产值4.28亿元。
• 募投项目：预计全部达产后，湿式纸基摩擦片产能提升至5200万片，对偶片产能提升至4500万片，合计产值6.57亿元。
• 募投项目投资：拟投入募集资金1.16亿元，其中“年产3,000万片纸基摩擦片及对偶片项目”计划总投资14,255万元，拟投入5,900万元。

市场前景

• 乘用车市场：自动变速器摩擦片市场规模预计在2023-2035年保持1.65%的CAGR，其中湿式纸基摩擦片为主要收入来源。
• 新能源汽车市场：随着混合动力和纯电动汽车的普及，自动变速器摩擦片在新能源汽车领域的需求将显著增长。2025年一季度，公司已实现对比亚迪DMi产品的批量供应。
• 工程机械和农机市场：预计到2035年，动力换挡工程机械销量将增长至75万台，湿式纸基摩擦片渗透率将提升至60%，带来新的增长空间。

客户与市场地位

• 主要客户：包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器及比亚迪等。
• 行业地位：林泰新材是国内唯一能够为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司，市场份额排名第三，市占率4%。

风险提示

• 市场竞争风险：随着国产替代的推进，市场竞争可能加剧。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 募投项目投产不及预期风险：若募投项目未能按计划完成，可能影响产能释放和业绩增长。

财务预测摘要

结论

林泰新材凭借其湿式纸基摩擦片的核心技术优势和市场稀缺性，在乘用车及新能源汽车领域表现出强劲的增长势头。随着国产替代的加速和产能释放，公司有望在未来三年内实现业绩的持续增长。基于公司良好的盈利能力和市场前景，我们维持“增持”评级。