20251217-中信期货-农业策略日报_纸浆期货波动_现货持续走低_21页_5mb

中信期货研究|农业策略日报总结

核心内容

一、市场整体展望

整体来看，农业市场呈现震荡格局，部分品种存在上涨或下跌的驱动因素，但多数品种仍受供需宽松、需求季节性走弱、成本传导困难等影响，预计短期内维持震荡态势。

二、主要品种分析

1. 油脂类

• 观点：油脂市场情绪偏弱，关注技术支撑。
• 逻辑：
  • 利多因素：南美豆丰产预期持续，巴西大豆播种完成90%，阿根廷大豆播种过半，出口关税下调，阿根廷加快销售新作；国内豆油库存下降，但去库速度偏慢。
  • 利空因素：国内大豆库存高，下游纸张成本传导困难，利润多数恶化；需求季节性走低，1月开始进入环比走低时间。
• 展望：豆油、棕油、菜油均震荡偏弱。
• 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等。

2. 蛋白粕类

• 观点：国储拍卖溢价收窄，双粕低位震荡。
• 逻辑：
  • 国际方面：巴西大豆出口量增加，美国大豆压榨量同比上升，美豆预计震荡。
  • 国内方面：国储大豆拍卖成交率62.9%，底价3780-3880元/吨，成交均价3852元/吨；豆粕季节性降库缓慢，菜粕受澳菜籽进口不确定性影响波动。
• 展望：美豆震荡、连粕震荡、菜粕震荡。
• 风险因素：进口政策、南美天气、贸易战、宏观。

3. 玉米/淀粉

• 观点：雨雪天气过后，产区上量延续，价格震荡偏弱。
• 逻辑：
  • 锦州港平舱价2305元/吨，环比-20元/吨；主力合约收盘价2202元/吨，环比-1.08%。
  • 东北粮农惜售情绪有所降温，基层贸易商与烘干塔出货意愿增强；华北企业出货积极性提升。
  • 南方销区供需紧张缓解，但库存仍处于历史同期低位，中下游等待低价进场。
• 展望：震荡偏弱。
• 风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响。

4. 生猪

• 观点：供需依旧宽松，猪价窄幅震荡。
• 逻辑：
  • 供应端：二育大猪开始出栏，母猪存栏量下降，预计2026年4月前商品猪出栏量持续过剩。
  • 需求端：近期北方降温，下游备货增加，腌腊季临近，或短期支撑猪价。
  • 库存端：出栏均重下降，库存压力部分释放。
• 展望：震荡偏弱。
• 风险因素：养殖情绪、疫情、政策。

5. 天然橡胶

• 观点：维持日内宽幅震荡。
• 逻辑：
  • 天胶价格在区间震荡，受泰国与柬埔寨地缘冲突影响，短期冲高后回落。
  • 基本面变量有限，需求清淡，市场情绪偏空。
• 展望：震荡。
• 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。

6. 合成橡胶

• 观点：盘面偏暖情绪维持。
• 逻辑：
  • BR盘面震荡偏强，受丁二烯基本面边际改善和盘面价格偏低支撑。
  • 丁二烯成交稳定，市场需求支撑较强，价格坚挺。
• 展望：震荡偏强。
• 风险因素：原油大幅波动。

7. 棉花

• 观点：棉价小幅收跌，关注持续力。
• 逻辑：
  • 供给端：新疆棉花产量增加，供应边际上升。
  • 需求端：需求季节性转淡，下游采购积极性减弱。
  • 库存端：商业库存爬坡，但累库速度不及预期，利多棉价。
• 展望：短期情绪推动偏强，中长期震荡偏强。
• 风险因素：宏观利空、需求不佳。

8. 白糖

• 观点：供应压力边际增大，糖价跌幅放大。
• 逻辑：
  • 全球糖市预计供应过剩，巴西、印度、泰国、中国产糖量均增加。
  • 新糖集中上市，糖价承压，跌幅扩大。
• 展望：震荡偏弱。
• 风险因素：国内巴西港口物流、北半球产量不及预期、宏观经济波动。

9. 纸浆

• 观点：期货来回波动，现货持续走低。
• 逻辑：
  • 利多因素：阔叶浆美金盘报价上行，针阔价差收窄，支撑针叶浆价格。
  • 利空因素：下游利润恶化，需求季节性走低，贸易商套保压力增加。
  • 多空博弈中，利多偏向现实兑现，预计12月1日低位再跌破概率不高。
• 展望：震荡上涨。
• 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动。

10. 双胶纸

• 观点：出版社提货持续，纸企库存压力有所缓解。
• 逻辑：
  • 出版社提货提振，部分纸企库存压力缓解，但社会面需求未明显改善。
  • 纸浆价格涨势支撑双胶纸成本，但需求端利空主导，价格走势分化。
• 展望：震荡。
• 风险因素：宏观经济波动、反内卷预期、纸厂意外停产、教育政策变化等。

11. 原木

• 观点：估值较低，盘面减仓反弹。
• 逻辑：
  • 现货走弱，但近月合约跌至低估值区域，存在支撑反弹。
  • 海外发运量下降，国内需求支撑不足，但01合约买交割利润存在。
• 展望：震荡。
• 风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。

三、市场风险因素

• 宏观因素：宏观经济预期大幅波动，美元走势，美豆出口需求不确定性。
• 供需变化：南美天气异常，国内供应压力，需求季节性走弱。
• 政策因素：国储拍卖政策、进口政策、农业政策、贸易政策等。
• 市场情绪：下游采购积极性低，投机资金影响。

四、关键数据与图表

• 油脂：豆油基差、豆油1-9价差、棕油基差等。
• 蛋白粕：进口大豆压榨利润、油粕比、粕类基差等。
• 玉米/淀粉：玉米期货量价、玉米现货价格、玉米基差、月差等。
• 生猪：生猪活跃合约收盘价、能繁母猪存栏、生猪价差等。
• 天然橡胶：RU与NR价差、胶水与杯胶价格、仓单量等。
• 合成橡胶：丁二烯市场价、BR现货价格、合成橡胶期货基差等。
• 棉花：内外现货价差、棉花1-5价差、棉花09合约基差等。
• 白糖：白糖收盘价、内外糖价、期货花纱价差、持仓量等。
• 纸浆：纸浆期货合约收盘价、纸浆基差、9-1价差等。
• 原木：原木现货价格、港口日均出货量等。

五、中信期货商品指数

• 综合指数：2250.27，-0.38%
• 商品20指数：2575.72，-0.37%
• 工业品指数：2180.09，-0.21%
• PPI商品指数：1351.67，-0.20%
• 农产品指数：921.06，-0.31%

近期走势

• 今日涨跌幅：-0.31%
• 近5日涨跌幅：-0.53%
• 近1月涨跌幅：-0.78%
• 年初至今涨跌幅：-3.52%

六、免责声明

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