20260914-中金公司-中金大宗商品_石油_供应底与需求顶_6页_919kb

中金公司石油研究报告总结

核心内容概述

中金公司近期发布的研究报告《石油：供应底与需求顶》对全球石油市场进行了深入分析，重点聚焦于布伦特原油价格走势、中东地缘局势影响以及全球成品油市场需求变化。报告指出，三季度以来布伦特油价波动中枢持续抬升，90美元/桶的季度中枢预测正在兑现，当前油价已突破100美元/桶，现货溢价显著走阔，反映出市场对供应风险的担忧。同时，报告强调，油价的“供应底”或已抬升，而**“需求顶”或将显现**，全年油价走势将受到供需双因素影响。

主要观点

1. 油价中枢上移，短期波动弹性较大

• 三季度布伦特油价中枢持续抬升，6月预测的90美元/桶目标正在实现。
• 9月以来中东局势再度升级，导致霍尔木兹海峡石油通行量降至200-300万桶/天，海湾石油出口受损量重回1000万桶/天以上。
• 沙特能源基础设施受袭，东西输油管道关闭，进一步加剧了供应紧张。
• 全球陆上石油库存在8-9月重回去化通道，库存水平较前期更低，短期油价波动弹性较大。
• 我们上调4Q26布伦特油价中枢预测至85美元/桶，以反映更持续的供应缺口和更低的库存水平。

2. 中东原油复产进度偏慢，支撑“供应底”抬升

• 中东原油复产不及预期，8月海湾国家原油产量较冲突前水平累计减少约734万桶/天，损失比例接近三成。
• 沙特和伊朗原油产量均降至冲突以来最低水平，分别为597万桶/天和216万桶/天。
• 9月石油出口进一步下滑，我们下调对中东原油复产进度的预测，预计4Q26产量或低于冲突前水平700-800万桶/天，占全球供应比例7-8%。
• 中东原油复产进程或至少延后至1Q27，这将支撑布伦特油价的“供应底”抬升至80美元/桶。

3. 内生需求偏弱，油价破百后“需求顶”或将显现

• 夏季石油需求边际修复，但不宜线性外推。
• 亚洲市场需求回升，日韩炼厂开工率提升，印度成品油消费在7月同比转正，中国原油进口连续两个月环比反弹。
• 油价破百后需求负反馈显现，新加坡市场成品油裂解价差和炼油利润高位回落，表明需求端对高价的敏感性增强。
• 预计年内“需求顶”将显现，油价上涨将抑制需求，基本面再平衡的核心驱动将从供应转向需求。

关键信息

• 布伦特油价预测上调：4Q26布伦特油价中枢预测从80美元/桶上调至85美元/桶。
• 中东供应风险持续：地缘局势反复导致原油产量损失持续，中东原油复产进程或延后至1Q27。
• 柴油市场结构性短缺：欧美柴油价格累计上涨约40%，当前升至200美元/桶左右，柴油裂解价差处于高位。
• 俄罗斯柴油出口大幅下降：8月俄罗斯柴油出口降至14万桶/天，较2025年水平减少82%，预计年内加工量持续低于去年约30%。
• OECD库存低于五年同期均值：预计年末OECD石油库存将低于5年同期均值约12%。

图表摘要

• 图表1：霍尔木兹海峡通行量，显示9月通行量显著下降。
• 图表2：沙特延布港原油装卸量，反映沙特出口受阻情况。
• 图表3：中东原油复产进程或再延后，提示复产进度缓慢。
• 图表4：俄罗斯石油出口量，显示柴油出口大幅减少。
• 图表5：OECD石油库存路径预测，显示库存持续去化。

风险提示

• 短期地缘供应风险：中东局势持续升级可能进一步影响全球原油供应。
• 需求端负反馈：油价上涨将抑制需求，尤其在油价突破100美元/桶后。
• 库存去化压力：全球陆上石油库存持续去化，短期油价波动弹性较大。
• 柴油市场结构性短缺：柴油裂解价差高位运行，需求支撑较强。

结论

中金公司认为，年内油价或下有“供应底”、上有“需求顶”，短期内油价受地缘局势和库存去化影响，波动弹性较大，但长期来看，需求端的负反馈将成为价格调整的重要因素。报告建议关注中东供应风险和柴油市场结构性短缺，同时警惕油价上涨对需求的抑制作用。