20181025-太平洋-万年青-000789.SZ-18Q3业绩超预期_四季度新高万事俱备_6页_639kb

报告摘要

万年青（000789）总结

核心内容

万年青（000789）是一家位于江西的水泥龙头企业，近期发布三季报显示其业绩超预期，展现出强劲的增长势头。公司2018年前三季度实现营收70.18亿元，同比增长52.06%；归母净利润8.72亿元，同比增长272.58%；扣非归母净利润8.95亿元，同比增长290.39%。Q3单季度营收29.27亿元，同比增长56.51%；归母净利润3.58亿元，同比增长144.39%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长156.66%。公司Q3吨毛利达到122元/吨，创历史新高，且销售管理进一步优化，吨三费同比下降。

主要观点

业绩超预期：2018年三季报表现优异，反映出江西地区水泥供需关系显著改善。
四季度上涨可期：由于淡季停窑政策更加严格且库存处于历史低位，预计Q4水泥价格及利润将创历史新高。若安徽执行冬季强制错峰生产，长江流域供需关系将进一步改善，水泥盈利空间更大。
盈利预测上调：2018-2020年盈利预测上调至13.8、14.0、14.9亿元，对应EPS分别为2.25、2.28、2.43元，目标价上调至17.1元，基于7.5倍2019年净利润，维持买入评级。
资产负债表稳健：公司1-3Q经营净现金流14.12亿元，超过净利润，盈利质量良好。截止Q3，公司处于净现金状态，有息负债16.5亿元，现金高达17.3亿元。
高分红能力：公司自2016年起大幅提高分红比率，且资产负债表强劲，支持高分红的持续性。
区域布局优势：公司产能主要集中在赣南和赣东北地区，市场集中度高，产能过剩少，价格弹性大，是江西水泥高景气度的最大受益者。
投资评级：维持买入评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

关键信息

股票数据

指标	数值（百万股）
总股本/流通	613/613
总市值/流通	7,593/7,593
12个月最高/最低（元）	14.34/8.27

盈利预测和财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	5658	7094	10130	10550	11028
营业成本（百万元）	4327	5224	6140	6457	6720
营业税金及附加（百万元）	46	54	78	81	85
销售费用（百万元）	239	277	395	412	430
管理费用（百万元）	298	326	466	486	508
财务费用（百万元）	154	124	78	59	37
资产减值损失（百万元）	160	88	88	88	88
投资收益（百万元）	11	11	11	11	11
营业利润（百万元）	445	1098	2895	2978	3171
利润总额（百万元）	491	1069	2920	2961	3151
净利润（百万元）	387	842	2300	2332	2482
归母股东净利润（百万元）	229	463	1380	1400	1490
毛利率	23.52%	26.36%	39.39%	38.80%	39.06%
销售净利率	4.05%	6.52%	13.63%	13.27%	13.51%
净利润增长率	-7.79%	101.80%	198.37%	1.41%	6.41%
ROE	8.18%	14.89%	38.69%	34.59%	32.27%
ROA	2.70%	5.52%	12.77%	11.06%	10.75%
ROIC	9.59%	19.21%	63.91%	73.09%	89.43%
EPS（元）	0.37	0.75	2.25	2.28	2.43
PE（X）	21.48	13.94	5.47	5.39	5.07
PB（X）	1.76	2.07	2.12	1.87	1.64
PS（X）	0.87	0.91	0.75	0.72	0.68
EV/EBITDA（X）	5.76	4.34	1.64	1.09	0.48