> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 艾伯维（AbbVie）宣布拟以约 109 亿美元收购 Apogee 公司，交易预计于 2026 年第三季度完成。Apogee 的核心产品为长效 IL-13 单抗 APG777，该药物在 2 型炎症反应疾病领域具有显著潜力，主要针对特异性皮炎（AD）、哮喘和嗜酸性食管炎。APG777 的给药间隔可延长至 3-6 个月，且在 II 期临床试验中表现出优于 Dupixent 的疗效。 ## 主要观点 - **APG777 的临床进展**：APG777 在特异性皮炎（AD）适应症中进展最快，目前处于临床 II 期，计划于 2026 年下半年启动 III 期临床试验。 - **疗效优势**：根据最新 II 期 Part-B 数据，中剂量组在 EASI-75 和 EASI-90 指标上分别提升约 41.9% 和 37.8%，优于 Dupixent 的非头对头对比数据。 - **长效优势**：APG777 的给药间隔可延长至 3-6 个月，有助于提高患者依从性和治疗便利性，增强市场竞争力。 - **MNC 对长效 AD 资产的重视**：艾伯维的收购表明，MNC 对于长效 AD 资产的战略价值和市场潜力给予高度认可。 - **康诺亚同赛道药物 CM512**：CM512（IL-13/TSLP 双抗）同样具有 3-6 个月给药间隔的潜力，目前在多个适应症中开展 II 期临床试验，预计 2026 年下半年将读出 II 期 CRSwNP 数据，并启动鼻窦炎 III 期临床试验。 - **其他研发管线**：康诺亚在 2026 年内还有多项研发进展，包括 CMG901 递交中美 NDA、CDH17 ADC 在 ESMO 上披露 I 期数据、BCMAxCD3 双抗递交轻链型淀粉样变性 NDA。 ## 关键信息 - **交易金额**：艾伯维拟以约 109 亿美元收购 Apogee。 - **产品亮点**：APG777 给药间隔可延长至 3-6 个月，且疗效优于 Dupixent。 - **临床进展**：APG777 在 AD 适应症中进展最快，预计 2026H2 启动 III 期临床试验。 - **康诺亚财务预测**：预计 2026-2028 年收入分别为 28.71/20.64/29.94 亿元，净利润分别为 10.98/-5.01/3.44 亿元，对应 EPS 分别为 3.67/-1.68/1.15 元。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来 6-12 个月内股价上涨幅度在 15% 以上。 - **风险提示**：包括销售不及预期、研发进度不及预期、新药研发失败等风险。 ## 财务指标摘要 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 428 | 716 | 2,871 | 2,064 | 2,994 | | 营业收入增长率 | 20.91% | 67.31% | 300.81% | -28.10% | 45.04% | | 毛利（百万元） | 416 | 628 | 2,756 | 1,992 | 2,898 | | 毛利率 | 97.2% | 87.7% | 96.0% | 96.5% | 96.8% | | 净利润（百万元） | -515 | -523 | 1,098 | -501 | 344 | | 净利率 | n.a | n.a | 38.2% | n.a | 11.5% | | 每股收益（元） | -1.97 | -1.91 | 3.67 | -1.68 | 1.15 | | 每股净资产（元） | 8.85 | 9.29 | 15.49 | 13.71 | 14.76 | | 每股经营性现金流净额（元） | -2.82 | -2.38 | -0.10 | 1.28 | 0.45 | | ROE（归属母公司） | -20.82% | -18.84% | 23.72% | -12.24% | 7.79% | | P/E | -30.55 | -33.79 | 15.43 | -33.79 | 49.30 | ## 风险提示 - 销售不及预期 - 研发进度不及预期 - 新药研发失败 ## 分析师信息 - **甘坛焕**：执业编号 S1130525060003，邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn - **唐玉青**：执业编号 S1130525080003，邮箱：tangyuqing@gjzq.com.cn ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 - **增持**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% - **中性**：预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5% 到 5% - **减持**：预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供符合适当性管理规定的投资者参考。报告内容基于公开资料和实地调研，不代表任何投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。