中国股市记忆之2022年2月：阴云终将散去-20220310-安信证券-30页_4mb

2月市场回顾与3月展望总结

核心内容

2月A股市场整体企稳反弹，结构性行情逐渐展开，呈现出“稳增长兑现，高景气转机”的特征。市场风格在成长与价值之间快速轮动，上半月以老基建为代表的价值风格表现较好，而下半月新能源等成长板块持续反弹，老基建板块回吐前期涨幅。市场情绪在政策预期改善、增量资金改善和外部环境稳定等因素推动下逐步回暖。

主要观点

1. 市场处于战略底部：市场风险偏好短期回暖，不具备系统性下跌的条件，权益市场进入单边下行的可能性较低。
2. 稳增长与高景气轮动：稳增长政策逐步落实，推动市场预期改善，而高景气板块如新能源、光伏等在政策支持和基本面改善下持续反弹。
3. 市场风格切换：成长与价值风格频繁轮动，中小盘和周期风格表现较好，反映市场对政策和基本面预期的改善。
4. 全球通胀压力上升：俄乌战争引发全球市场避险情绪升温，商品价格持续上涨，对A股市场造成一定影响，但国内政策基调以我为主，关注结构性影响。
5. 市场震荡格局：在宏观不确定性尚未完全消化的情况下，市场整体维持震荡格局，但结构性行情依然可期。

关键信息

2月市场表现

• 主要指数：中证1000（6.4%）、中证500（4.1%）、上证指数（3.0%）、沪深300（0.4%）、创业板指（-1.0%）。
• 行业表现：有色（18.5%）、煤炭（16.0%）、石油石化（8.7%）、化工（8.5%）、公用事业（7.8%）表现较优；家电（-5.2%）、非银（-1.5%）、传媒（-1.4%）等板块表现较差。
• 风格表现：中小盘、周期风格表现较好，成长风格反弹；机构重仓股企稳反弹，市场情绪逐步修复。
• 市场特征：市场成交量收缩至8000亿左右，呈现缩量筑底特征。

2月重要事件回顾

• 2月10日：1月社融数据超预期，宽信用获得确认，但信贷结构一般。
• 2月14日-18日：俄乌局势升级，避险情绪升温，原油和黄金价格上涨。
• 2月21日：俄罗斯对乌克兰发动全面战争，全球股市出现调整，但尚未陷入恐慌。
• 2月24日：美欧对俄制裁和对抗逐步形成共识，市场情绪有所缓解。

2月专题回顾

• 稳增长政策落实：两会政府工作报告强调稳增长是当务之急，传递出积极的政策信号，但具体政策抓手尚不明确。
• 地方重大项目开工：多地重大项目集中开工，推动经济平稳健康发展，重点在基础设施、产业升级、新基建、重大民生等领域。
• 地产政策放松：多地下调房贷利率和首付比例，放松限购限贷，带动房地产板块预期改善。
• PMI数据改善：2月制造业PMI回升，服务业PMI仍处于历史低位，显示疫情对服务业和消费仍有明显制约。

3月市场展望

• 市场主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。
• 全球通胀影响：能源品行情占优，高估值承压，美股悲观预期传导，成本冲击压制中游制造业。
• 市场预期：当前市场处于战略底部，无需过度悲观，但需关注后续经济数据和美联储政策变化。
• Q1盈利预期：一季报业绩超预期是当前市场关注的重点，建议重点关注智能化、新能源、新材料、PPI链等细分方向。
• 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、中美关系恶化、海外货币政策变化。

图表目录

• 图1：重要事件回顾
• 图2：一级行业月度涨跌幅情况
• 图3：1月各主要指数和一级行业涨跌幅情况
• 图4：各SW风格指数涨跌幅
• 图5：周期、成长风格指数表现较优
• 图6：机构重仓股明显调整
• 图7：中证1000和沪深300涨跌幅分解
• 图8：有色及化工行业涨幅居前个股多与新能源中上游以及地缘事件冲击相关
• 图9：大类资产行情估值概览
• 图10：全A隐含风险溢价
• 图11：全球主要股指估值
• 图12：两会政府工作报告主要量化指标
• 图13：春节前后地方重大项目开工情况
• 图14：春节后房地产政策放松相关新闻
• 图15：需求端改善带动2月PMI反弹
• 图16：服务业PMI仍处历史低位
• 图17：主要受地产拖累，全国建筑项目复工率低于去年同期
• 图18：信贷结构的改善一般发生在社融企稳回升的中后期，代表实体需求的回升
• 图19：服务业PMI仍处历史低位
• 图20：社融增速依靠政府债和票据支持走稳

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化