20220310-安信证券-中国股市记忆之2022年2月_阴云终将散去_30页_5mb

2月市场回顾与3月展望总结

核心内容

2月A股市场整体企稳反弹，呈现结构性行情，体现出“稳增长兑现，高景气转机”的特征。市场风格在成长与价值之间快速轮动，上半月以老基建为代表的价值风格表现较好，下半月新能源板块持续反弹，老基建板块回吐涨幅。同时，机构重仓股企稳反弹，市场悲观情绪逐步释放。

主要观点

• 市场处于战略底部：市场具备较强的韧性，不具备系统性下跌的条件，与2012年的单边下行不同。
• 稳增长与高景气轮动：在政策信号明确、增量资金改善、外部环境稳定等关键信号出现后，市场情绪回暖，稳增长板块逐步兑现，高景气板块迎来转机。
• 政策预期改善：稳增长政策逐步落实，基建有所发力，房地产政策边际放松，市场对经济基本面的悲观预期逐步修正。
• 全球通胀风险上升：俄乌战争引发的全球避险情绪升温，能源和商品价格持续上涨，对A股市场形成压力，尤其对高估值板块和中游制造业。

关键信息

市场表现

• 主要指数涨跌幅：中证1000（6.4%）、中证500（4.1%）、上证指数（3.0%）、沪深300（0.4%）、创业板指（-1.0%）。
• 行业表现：有色（18.5%）、煤炭（16.0%）、石油石化（8.7%）、化工（8.5%）、公用事业（7.8%）表现较好；家电（-5.2%）、非银（-1.5%）、传媒（-1.4%）、食饮（-1.0%）、房地产（-1.0%）表现较差。
• 风格表现：中小盘、周期风格表现较优，成长风格反弹。

经济数据与政策

• 经济数据：2月制造业PMI为50.2%，服务业PMI为50.5%，需求端有所改善，但疫情对服务业和消费仍构成拖累。
• 稳增长政策：两会政府工作报告明确稳增长为当务之急，财政和货币政策积极发力，专项债和财政转移支付力度加大。
• 房地产政策：多地放松限购限贷，下调房贷利率和首付比例，市场对房地产的悲观预期有所改善。

外部环境

• 俄乌战争：战争爆发引发全球避险情绪升温，能源和商品价格持续上涨，对A股市场形成压力。
• 全球市场：美股市场受悲观预期影响，A股市场则受益于稳增长政策和预期改善，呈现震荡格局。

3月市场展望

主要主线

• 稳增长：政策持续发力，基建有所推进，房地产政策边际放松，市场预期改善。
• 高景气：新能源、半导体等板块在政策和市场预期改善下有望迎来转机。
• 疫后修复：消费板块在疫情缓解后或迎来反弹。
• 全球通胀：短期难以结束，但政策将更多关注其结构性影响。

市场趋势

• 整体趋势：市场仍需时间消化宏观不确定性，进一步上行空间有限，维持震荡格局。
• 结构性行情：Q1盈利超预期仍是市场关注重点，智能化、新能源、新材料等板块值得关注。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

重要时间节点回顾

• 2月10日：1月社融数据超预期，但信贷结构一般，市场反弹不及预期。
• 2月14日-18日：俄乌局势升级，避险情绪升温，原油和黄金价格上行。
• 2月21日：战争爆发，市场风险偏好下降，A股放量下跌，但空头情绪得到宣泄。
• 2月24日：美欧对俄制裁，市场情绪波动，但稳增长交易维持热度。

专题回顾

稳增长密集落实

• 政策信号：两会政府工作报告传递出强烈的稳增长信号，但具体实施方案尚不明确。
• 历史规律：近五轮稳增长周期均呈现“政策底→市场底→经济底→政策拐点”的演变过程。
• 地方行动：多地重大项目开工，基础设施、产业升级成为重点布局领域。

地产政策边际放松

• 政策变化：多地下调房贷利率和首付比例，放开限购限贷，房地产市场预期改善。
• 数据支持：社融数据确认宽信用，但信贷结构仍需优化。

宏观环境和产业政策

• 社融数据：1月社融增量超预期，但结构一般，信贷改善将在社融企稳中后期显现。
• PMI数据：制造业和建筑业PMI回升，但服务业PMI仍处历史低位，需求端改善有限。
• 产业政策：工业节能、东数西算等政策出台，支持相关行业发展。

海外市场

• 美股表现：受加息预期和地缘冲突影响，市场波动较大，但整体估值恢复至疫情前水平。
• 全球通胀：能源和农产品价格持续上涨，对A股市场形成压力。
• 美元指数：上涨，美债利率上升，海外流动性扩张放缓，不利于新兴市场。

图表概览

• 行业涨跌幅：上游周期、中游制造、TMT等板块表现较好，消费和金融地产表现较差。
• 风格指数：中小盘、周期风格表现较优，成长风格反弹。
• 股债性价比：全A隐含风险溢价处于较高水平，权益市场估值支持明显。
• 全球股指估值：标普500、纳斯达克指数等恢复至疫情前水平，但仍有波动。

总结

2月A股市场在稳增长政策和预期改善下企稳反弹，呈现结构性行情。市场风格在成长与价值之间快速轮动，机构重仓股企稳，新能源板块持续反弹。外部环境和全球通胀对市场形成压力，但政策支持和基本面改善有助于市场逐步修复。3月市场仍需时间消化宏观不确定性，结构性行情可期，重点关注Q1盈利超预期和稳增长相关板块。