【宏观快评】1~2月经济数据点评：数据“热闹”，经济“平稳”-20180315-华创证券-17页

【宏观快评】1-2月经济数据点评总结

核心内容

2018年1-2月中国经济数据总体呈现“数据热闹，经济平稳”的特征。尽管部分关键指标如工业增加值、固定资产投资等出现明显回升，但数据背后反映的经济动能仍偏弱，整体增长趋于温和。

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主要观点

1. 工业生产增速跳升，但结构性问题依旧

• 工业增加值同比增速从2017年12月的 6.2% 提升至 7.2%，远超市场预期。
• 增速提升主要受 降雪天气 影响，带动电力、热力生产和供应业增速大幅回升至 13.1%。
• 其他主要行业如通用设备、专用设备、运输设备等增速回落，显示工业生产整体仍缺乏持续动力。

2. 出口数据平稳，但与实际出口增速存在背离

• 出口交货值累计同比增速为 9.5%，小幅回升 0.2个百分点。
• 与海关出口数据 24.4% 高增相比，出口交货值更反映真实外需变化，因此判断外需整体平稳。

3. 固定资产投资增速回升，但主要由农业投资拉动

• 固定资产投资累计同比增速从 7.2%（2017年全年）提升至 7.9%。
• 农业投资同比增速达 27.8%，较2017年全年提升 16个百分点，成为拉动增长的主要因素。
• 其他费用项增速加快 10.1个百分点至 19.6%，但建筑安装工程和设备购置增速回落，显示投资结构偏弱。

4. 制造业投资信心不足，基建投资承压

• 制造业投资同比增速为 4.3%，较2017年全年回落 0.5个百分点。
• 高技术制造业投资增速快于全部投资 3.4个百分点，但通用设备、专用设备等传统制造业投资大幅回落。
• 在地方政府债务约束下，基建投资增速回落 2.9个百分点至 16.1%，其中水利管理、公共设施管理等分项增速明显下滑。

5. 地产投资增速反弹，但结构指标全面回落

• 地产投资累计同比增速从 7%（2017年全年）提升至 9.9%。
• 但商品房销售面积同比增速回落至 4.1%，房屋新开工面积和施工面积增速也分别回落 4.1% 和 1.5%。
• 地产投资增长主要来自其他费用项的异常高增，部分源于前期土地购置费用的延后支付。

6. 春节消费偏弱，汽车销售拉动社消增速

• 社消零售总额名义增速为 9.7%，较2017年12月小幅回升 0.3个百分点。
• 汽车零售同比增长 9.7%，拉动社消增速 1.78个百分点。
• 但文化办公用品类消费同比大幅回落 13.6个百分点，成为拖累社消增速的关键因素。

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关键信息

• 工业生产：增速提升主要由天气因素和外需支撑，但结构性问题明显。
• 出口数据：出口交货值增速平稳，与海关数据存在背离，需谨慎看待。
• 固定资产投资：增速回升主要由农业投资拉动，其他费用项异常增长。
• 制造业投资：信心不足，部分行业增速大幅回落，需政策支持。
• 地产投资：增速反弹，但结构指标全面回落，资金约束影响明显。
• 消费数据：春节因素影响显著，汽车销售支撑社消增速，但部分品类消费疲软。

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图表目录

• 图表1：1-2月出口交货值累计增速整体平稳
• 图表2：基建投资各分项增速均大幅回落
• 图表3：固定资产投资中其他费用与地产投资中其他费用增速高度一致
• 图表4：各分项对社消同比拉动的变化

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团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室。
• 甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士。

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投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% - 20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% - 10% 之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10% - 20% 之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300在 -5% - 5% 之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上

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