20180723-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-充分受益消费升级红利_三四线厨电份额迅速提升_4页_412kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔（002032）作为国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，近期发布中报业绩快报，显示其在消费升级背景下实现了显著的业绩增长，并在三四线市场厨电份额迅速提升。公司已完成对上海赛博电器有限公司的合并，并追溯调整了相关财务数据。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营收88.49亿元，同比增长25.27%；净利润7.39亿元，同比增长22.59%。其中，第二季度营收39.62亿元，同比增长30.59%，归母净利润2.87亿元，同比增长23.71%。
• 产品结构优化：内销方面，电饭煲、榨汁机等传统产品销量份额显著提升，原汁机销量快速增长带动均价上行。外销方面，对SEB的订单转移比例提升，出口业务增长明显。
• 毛利率提升：公司上半年实际毛利率同比提升0.47个百分点，预计第二季度毛利率提升超过1个百分点，主要得益于大厨电产品销量增长，假设其毛利率接近老板电器水平，可达到50%左右。
• 净利率略降：H1净利率为8.35%，同比微降0.19个百分点，Q2净利率为7.24%，同比微降0.41个百分点，主要由于加大营销投入。
• 费用率变化：销售费用率同比提升0.21个百分点，预计Q2提升约1.7个百分点；管理费用率同比下降，显示管理效率有所提升。
• 所得税费用上升：由于母公司及武汉子公司高新技术企业资质到期，所得税率同比上升，预计H1所得税率增至21.7%，Q2增至15.9%。

关键信息

财务数据

营收与净利润增长率

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为25.4x、20.3x、16.3x。
• 假设调整：若下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复至2017年水平，预计2018年业绩增速可上调至30%，对应PE为24.5x。

风险提示

• WMF销售不达预期风险。
• 厨电受地产影响行业下滑风险。

财务预测摘要

结论

苏泊尔在消费升级背景下，内销和外销均实现显著增长，尤其在三四线市场厨电份额提升明显。公司通过产品结构优化和大厨电业务增长，有效提升了毛利率和整体盈利能力。尽管净利率略有下降，但主要由于营销投入增加，公司未来发展前景乐观，投资建议为买入。