> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 苏泊尔 (002032.SZ) 优于大市 # 2025年业绩快报点评： # 内外销收入表现稳健，利润受费用投入影响 # 核心观点 经营稳健，利润小幅承压。公司2025年实现营收227.7亿元，同比增长 $1.5\%$ ；归母利润21.0亿元，同比下降 $6.6\%$ ；扣非利润19.1亿元，同比下降 $7.3\%$ 。预计公司2025Q4营收58.7亿元，同比下降 $0.7\%$ ；归母利润7.3亿元，同比下降 $10.0\%$ ；扣非利润5.9亿元，同比下降 $9.9\%$ 。在面临关税等外部扰动的不利因素下，公司营收表现稳健，利润因费用投入加大而有所下降，整体经营韧性较强。 内销增长稳健。SEB披露的2025年业绩显示，排除汇率等影响的同口径下，2025年中国区收入增长 $2.7\%$ ，其中Q4增长 $1.0\%$ 。预计公司内销通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类的市占率上保持领先，实现内销收入的稳定增长。 外销小幅拖累。公司2025年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降。SEB财报显示，2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比 $-1.2\%$ /同口径下 $+0.3\%$ ，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4同口径下分别 $-0.6\% / + 1.9\% / - 1.2\% / + 0.9\%$ 。2025年SEB消费者业务收入同比 $-1.6\%$ ，西欧收入同比 $+1.0\%$ ，东欧及中东非收入同比 $+1.1\%$ ，北美收入同比 $-9.7\%$ ，南美收入同比 $-11.9\%$ ，中国收入同比 $-1.3\%$ ，中国外亚洲收入同比 $-2.1\%$ ；SEB商用业务收入同比 $+2.1\%$ 。预计受关税及气候等影响，SEB美洲区收入有所承压，对苏泊尔外销业务小幅拖累。SEB中期目标为收入重回 $5\%$ 的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长。 毛利率稳中有升，费用投入有所增加。公司通过积极的降本增效措施，叠加内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升。为强化内销业务的发展，公司投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅增长；在研发上，公司加大研发创新投入力度，不断丰富产品品类，预计费用率整体有所提升。同时，公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降。2025年公司归母净利率同比下降0.8pct至 $9.2\%$ ；Q4归母净利率同比下降1.3pct至 $12.4\%$ 。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB表现稳健，看好公司经营韧性和高分红下的高股息。考虑到公司外销受关税等扰动、内销费用投入有所增加，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为21.0/22.5/23.7亿（前值为24.0/25.5/26.9亿），增速为 $-7\% / +8\% / +5\%$ ，对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。 <table><tr><td>盈利预测和财务指标</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>21,304</td><td>22,427</td><td>22,772</td><td>23,773</td><td>24,753</td></tr><tr><td>(+/-%)</td><td>5.6%</td><td>5.3%</td><td>1.5%</td><td>4.4%</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>净利润(百万元)</td><td>2,180</td><td>2,244</td><td>2,097</td><td>2,255</td><td>2,369</td></tr><tr><td>(+/-%)</td><td>5.4%</td><td>3.0%</td><td>-6.6%</td><td>7.6%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>2.70</td><td>2.80</td><td>2.62</td><td>2.81</td><td>2.96</td></tr><tr><td>EBIT Margin</td><td>11.0%</td><td>10.4%</td><td>10.0%</td><td>10.3%</td><td>10.4%</td></tr><tr><td>净资产收益率(ROE)</td><td>34.4%</td><td>34.9%</td><td>32.6%</td><td>35.1%</td><td>36.9%</td></tr><tr><td>市盈率(PE)</td><td>16.3</td><td>15.8</td><td>16.9</td><td>15.7</td><td>14.9</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>16.9</td><td>16.9</td><td>17.5</td><td>16.4</td><td>15.5</td></tr><tr><td>市净率(PB)</td><td>5.61</td><td>5.50</td><td>5.50</td><td>5.50</td><td>5.50</td></tr></table> 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 # 公司研究·财报点评 # 家用电器·小家电 证券分析师：陈伟奇 0755-81982606 chenweiqi@guosen.com.cn S0980520110004 证券分析师：王兆康 0755-81983063 wangzk@guosen.com.cn S0980520120004 证券分析师：邹会阳 0755-81981518 zouhuiyang@guosen. com.cnlijing29@guosen. com.cn S0980523020001 S0980525080003 基础数据 <table><tr><td>投资评级</td><td>优于大市(维持)</td></tr><tr><td>合理估值</td><td></td></tr><tr><td>收盘价</td><td>44.12元</td></tr><tr><td>总市值/流通市值</td><td>35356/35334 百万元</td></tr><tr><td>52周最高价/最低价</td><td>60.18/42.95元</td></tr><tr><td>近3个月日均成交额</td><td>108.61 百万元</td></tr></table> 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《苏泊尔（002032.SZ）-2024年报点评：经营稳健性彰显，维持高分红》——2025-04-01 《苏泊尔（002032.SZ）-2023年年报点评：外销反弹内销稳健盈利稳固高分红》——2024-04-03 图1：公司营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1: 可比公司估值表 <table><tr><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">公司简称</td><td rowspan="2">股价</td><td rowspan="2">总市值 亿元</td><td colspan="4">EPS</td><td colspan="4">PE</td><td>PEG 投资评级</td></tr><tr><td>24A</td><td>25E</td><td>26E</td><td>27E</td><td>24A</td><td>25E</td><td>26E</td><td>27E</td><td>(25E)</td></tr><tr><td>002032.SZ</td><td>苏泊尔</td><td>44.12</td><td>354</td><td>2.80</td><td>2.62</td><td>2.81</td><td>2.96</td><td>15.8</td><td>16.9</td><td>15.7</td><td>14.9</td><td>2.7 优于大市</td></tr><tr><td>002242.SZ</td><td>九阳股份</td><td>10.30</td><td>79</td><td>0.16</td><td>0.41</td><td>0.48</td><td>0.56</td><td>64.6</td><td>25.2</td><td>21.3</td><td>18.5</td><td>1.5 优于大市</td></tr><tr><td>000333.SZ</td><td>美的集团</td><td>79.25</td><td>6,038</td><td>5.03</td><td>5.84</td><td>6.43</td><td>7.03</td><td>15.7</td><td>13.6</td><td>12.3</td><td>11.3</td><td>1.4 优于大市</td></tr><tr><td>002705.SZ</td><td>新宝股份</td><td>14.50</td><td>118</td><td>1.30</td><td>1.45</td><td>1.62</td><td>1.79</td><td>11.2</td><td>10.0</td><td>8.9</td><td>8.1</td><td>0.9 优于大市</td></tr><tr><td>002959.SZ</td><td>小熊电器</td><td>43.81</td><td>69</td><td>1.83</td><td>2.86</td><td>3.30</td><td>3.72</td><td>23.9</td><td>15.3</td><td>13.3</td><td>11.8</td><td>1.1 优于大市</td></tr></table> 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测 财务预测与估值 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>3548</td><td>2480</td><td>3739</td><td>3574</td><td>3315</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>2890</td><td>2789</td><td>2715</td><td>3005</td><td>3053</td></tr><tr><td>存货净额</td><td>2263</td><td>2566</td><td>2644</td><td>2683</td><td>2829</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>699</td><td>930</td><td>846</td><td>883</td><td>955</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>10037</td><td>10604</td><td>10834</td><td>11213</td><td>11433</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>1270</td><td>1279</td><td>1299</td><td>1304</td><td>1300</td></tr><tr><td>无形资产及其他</td><td>429</td><td>408</td><td>381</td><td>354</td><td>326</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>1309</td><td>914</td><td>914</td><td>914</td><td>914</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>62</td><td>61</td><td>60</td><td>59</td><td>58</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>13107</td><td>13266</td><td>13488</td><td>13844</td><td>14031</td></tr><tr><td>短期借款及交易性金融负债</td><td>247</td><td>42</td><td>110</td><td>133</td><td>95</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>4441</td><td>4444</td><td>4530</td><td>4828</td><td>4945</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1837</td><td>2038</td><td>2106</td><td>2140</td><td>2249</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>6524</td><td>6524</td><td>6746</td><td>7102</td><td>7289</td></tr><tr><td>长期借款及应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>200</td><td>280</td><td>280</td><td>280</td><td>280</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>200</td><td>280</td><td>280</td><td>280</td><td>280</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>6725</td><td>6804</td><td>7027</td><td>7382</td><td>7570</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>37</td><td>37</td><td>37</td><td>37</td><td>37</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>6345</td><td>6424</td><td>6424</td><td>6424</td><td>6424</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>13107</td><td>13266</td><td>13488</td><td>13844</td><td>14031</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>21304</td><td>22427</td><td>22772</td><td>23773</td><td>24753</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>15700</td><td>16898</td><td>17138</td><td>17879</td><td>18610</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>142</td><td>148</td><td>150</td><td>157</td><td>164</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>2298</td><td>2182</td><td>2323</td><td>2377</td><td>2451</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>825</td><td>866</td><td>894</td><td>919</td><td>943</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(68)</td><td>(72)</td><td>(60)</td><td>(69)</td><td>(65)</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>49</td><td>31</td><td>25</td><td>28</td><td>26</td></tr><tr><td>资产减值及公允价值变动</td><td>(19)</td><td>10</td><td>3</td><td>7</td><td>6</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>245</td><td>285</td><td>217</td><td>217</td><td>207</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>2681</td><td>2732</td><td>2571</td><td>2762</td><td>2891</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>3</td><td>0</td><td>2</td><td>2</td><td>7</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>2685</td><td>2732</td><td>2573</td><td>2764</td><td>2898</td></tr><tr><td>所得税费用</td><td>505</td><td>487</td><td>476</td><td>508</td><td>528</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>(0)</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>2180</td><td>2244</td><td>2097</td><td>2255</td><td>2369</td></tr></table> <table><tr><td>关键财务与估值指标</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>2.70</td><td>2.80</td><td>2.62</td><td>2.81</td><td>2.96</td></tr><tr><td>每股红利</td><td>3.02</td><td>2.71</td><td>2.62</td><td>2.81</td><td>2.96</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>7.87</td><td>8.02</td><td>8.02</td><td>8.02</td><td>8.02</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>31%</td><td>37%</td><td>41%</td><td>44%</td><td>46%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>34%</td><td>35%</td><td>33%</td><td>35%</td><td>37%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>26%</td><td>25%</td><td>25%</td><td>25%</td><td>25%</td></tr><tr><td>EBIT Margin</td><td>11%</td><td>10%</td><td>10%</td><td>10%</td><td>10%</td></tr><tr><td>EBITDA Margin</td><td>12%</td><td>11%</td><td>11%</td><td>11%</td><td>11%</td></tr><tr><td>收入增长</td><td>6%</td><td>5%</td><td>2%</td><td>4%</td><td>4%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>5%</td><td>3%</td><td>-7%</td><td>8%</td><td>5%</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>52%</td><td>52%</td><td>52%</td><td>54%</td><td>54%</td></tr><tr><td>息率</td><td>6.9%</td><td>6.2%</td><td>5.9%</td><td>6.4%</td><td>6.7%</td></tr><tr><td>P/E</td><td>16.3</td><td>15.8</td><td>16.9</td><td>15.7</td><td>14.9</td></tr><tr><td>P/B</td><td>5.6</td><td>5.5</td><td>5.5</td><td>5.5</td><td>5.5</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>16.9</td><td>16.9</td><td>17.5</td><td>16.4</td><td>15.5</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2180</td><td>2244</td><td>2097</td><td>2255</td><td>2369</td></tr><tr><td>资产减值准备</td><td>(18)</td><td>14</td><td>0</td><td>(0)</td><td>(0)</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>160</td><td>159</td><td>160</td><td>169</td><td>178</td></tr><tr><td>公允价值变动损失</td><td>19</td><td>(10)</td><td>(3)</td><td>(7)</td><td>(6)</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(68)</td><td>(72)</td><td>(60)</td><td>(69)</td><td>(65)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>570</td><td>261</td><td>233</td><td>(34)</td><td>(40)</td></tr><tr><td>其它</td><td>18</td><td>(14)</td><td>(0)</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>2928</td><td>2655</td><td>2487</td><td>2384</td><td>2500</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(52)</td><td>(165)</td><td>(150)</td><td>(140)</td><td>(140)</td></tr><tr><td>其它投资现金流</td><td>(173)</td><td>(1203)</td><td>950</td><td>(178)</td><td>(214)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(225)</td><td>(1367)</td><td>801</td><td>(317)</td><td>(353)</td></tr><tr><td>权益性融资</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>负债净变化</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>支付股利、利息</td><td>(2440)</td><td>(2176)</td><td>(2097)</td><td>(2255)</td><td>(2369)</td></tr><tr><td>其它融资现金流</td><td>2159</td><td>1995</td><td>68</td><td>23</td><td>(38)</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>(2719)</td><td>(2356)</td><td>(2028)</td><td>(2232)</td><td>(2407)</td></tr><tr><td>现金净变动</td><td>(15)</td><td>(1068)</td><td>1259</td><td>(166)</td><td>(259)</td></tr><tr><td>货币资金的期初余额</td><td>3563</td><td>3548</td><td>2480</td><td>3739</td><td>3574</td></tr><tr><td>货币资金的期末余额</td><td>3548</td><td>2480</td><td>3739</td><td>3574</td><td>3315</td></tr><tr><td>企业自由现金流</td><td>2577</td><td>2173</td><td>2091</td><td>1987</td><td>2112</td></tr><tr><td>权益自由现金流</td><td>4736</td><td>4168</td><td>2208</td><td>2067</td><td>2127</td></tr></table> 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 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