20210820-第一上海证券-华润啤酒-00291.HK-2021H1高端化发展超预期_产品结构优化开始冲刺_6页_500kb
报告摘要
华润啤酒2021年上半年业绩及未来展望总结
核心内容
华润啤酒在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其核心利润指标表现优异，高端化战略取得超预期进展，成为主要增长引擎。公司通过产品结构优化、成本控制及精准营销策略，推动了盈利能力的提升。
主要观点
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业绩表现超预期：
- 2021年上半年总营业额达196.3亿元，同比增长13%。
- 息税前盈利及股东应占溢利分别达59.1亿元和42.9亿元，同比增长112%和106%。
- 摒除一次性项目影响后，核心息税前利润达44.0亿元，同比增长43%。
- 股东回报率上升8.4个百分点至18.5%。
- 派发中期股息每股人民币0.264元，派息率约为20%。
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高端化发展显著：
- 次高档及以上产品销量达1百万千升，同比增长50.9%，远超市场预期。
- 高端品牌如「喜力」、「马尔斯绿」、「SuperX」销量增长显著，其中「SuperX」销量增长超一倍。
- 产品结构优化显著，次高档及以上产品销量占比提升至15.8%，创历史新高。
- 平均销售单价同比上升7.5%至3,098元/千升，毛利率提升至42.3%。
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费用控制良好：
- SG&A费用率同比下降2.2个百分点至8.3%。
- 费用控制表现良好，预计未来将结合高端产品进行精准投放，进一步优化费用率。
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未来展望：
- 尽管下半年因疫情对销量有所拖累，全年销量预计微增长，但高端产品将维持主要增长引擎地位。
- 次高档及以上产品销量有望实现35%左右增长，向2百万千升级别迈进。
- 平均售价预计提升8.0%-10.0%，毛利率或将提升2.0个百分点。
- 预计2021-2023年净利润分别为48.1亿元、46.6亿元、56.0亿元，同比增长129.7%、-3.1%、20.0%。
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目标价与评级：
- 目标价设定为86.26港元，相当于22财年盈利预测的50倍PE。
- 重申买入评级，认为公司高端化势能逐步加快，未来增长可期。
关键信息
财务预测摘要
| 财务年度 | 营业额（百万元） | 变动（%） | 归母净利润（百万元） | 变动（%） | 基本每股收益（元） | 市盈率（倍） | 每股股息（元） | 股息现价比（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 33,190.0 | 4.2% | 1,312.0 | 34.3% | 0.40 | 130.45 | 0.17 | 0.3% |
| 2020 | 31,448.0 | -5.2% | 2,094.0 | 59.6% | 0.65 | 80.28 | 0.26 | 0.5% |
| 2021 | 34,611.3 | 10.1% | 4,810.5 | 129.7% | 1.48 | 35.19 | 0.59 | 1.1% |
| 2022 | 37,534.8 | 8.4% | 4,661.3 | -3.1% | 1.44 | 36.32 | 0.58 | 1.1% |
| 2023 | 40,517.1 | 7.9% | 5,595.4 | 20.0% | 1.72 | 30.25 | 0.69 | 1.3% |
重要风险
- 高端产品推广不及预期
- 食品安全或产品质量问题导致品牌或名誉受损
- 原材料成本上涨超出预期
估值与行业对比
同行估值表（部分）
| 公司名称(中文) | 股价（港元） | 市值（百万） | EPS(2021E) | PE Ratio(2021E) | CAGR | PEG |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 华润啤酒 | 62.65 | 203,248 | 1.219 | 42.8 | 19.0% | 1.9 |
| 百威亚太 | 20.10 | 266,192 | 0.072 | 35.7 | 16.7% | 1.8 |
| 青岛啤酒 | 65.65 | 89,578 | 2.066 | 26.4 | 17.7% | 1.6 |
| 简单平均 | - | - | 1.119 | 35.0 | 16.8% | 1.8 |
财务能力分析
| 指标 | 2019 实际 | 2020 实际 | 2021 预测 | 2022 预测 | 2023 预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37% | 38% | 40% | 43% | 45% |
| 归母净利润率 | 4% | 7% | 14% | 12% | 14% |
| SG&A/收入 | 33% | 34% | 31% | 31% | 31% |
| 实际税率 | 41% | 30% | 30% | 30% | 30% |
| 股息支付率 | 41% | 40% | 40% | 40% | 40% |
| 资产负债率 | 53% | 51% | 35% | 34% | 32% |
| 总资产/股本 | 211% | 206% | 155% | 151% | 147% |
| ROE | 7% | 10% | 15% | 10% | 11% |
| ROA | 3% | 5% | 9% | 7% | 7% |
现金流与财务状况
| 指标 | 2019 实际 | 2020 实际 | 2021 预测 | 2022 预测 | 2023 预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 4,098.0 | 4,480.0 | 8,104.7 | 7,105.9 | 8,091.2 |
| 资本开支 | -3,018.0 | -663.0 | -663.0 | -663.0 | -663.0 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -2,768.0 | -1,070.0 | -1,070.0 | -1,070.0 | -1,070.0 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 452.0 | 2,213.0 | 5,837.7 | 4,838.9 | 5,824.2 |
公司信息
- 股票代码：291
- 总股本：32.442亿股
- 港股市值：2032.477亿港元
- 52周高/低：78.6/44.1港元
- 每股净资产：9.293港元
- 主要股东：华润集团（51.91%）
附注
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