20230820-浦银国际证券-华润啤酒-00291.HK-全年业绩确定性依然较高_长期高端化趋势依然强劲_8页_1018kb

华润啤酒（291HK）研究报告总结

业绩确定性与高端化趋势

1. 2023年业绩表现：预计公司次高端及以上产品销量同比增长264%，喜力销量增长60%，高于行业平均增速。预计2023年核心净利润同比增长20%以上，产品结构优化和成本控制是关键驱动因素。
2. 长期高端化空间：中国啤酒行业向小瓶化、健康化、多元化趋势发展，管理层设定2025年次高端及以上销量目标350万吨，高端销量250万吨，持续巩固高端市场份额。

主营业务分析

1. 啤酒业务：
   • 次高端销量2023年上半年增长264%，平均销售价格同比提升44%。
   • 预计2023年核心EBIT同比增长20%，毛利率同比扩张29ppt至411%。
2. 白酒业务：金沙收入预计超25亿元，协同战略初见成效，渠道库存降低，品牌重塑提升效率，长期贡献利润。

估值与投资建议

• 估值模型：采用SOTP估值法，以2024年16倍EV/EBITDA估值啤酒业务，18倍P/E估值白酒业务，目标价569港元。
• 评级：维持“买入”评级，预计2024年收入增长超30%，毛利率提升200bps，经营利润率提升至22%。
• 投资风险：原材料价格上涨、喜力增速不及预期、市场竞争加剧及宏观经济放缓。

白酒业务协同与前景

• 营销体系优化降低渠道库存，中档产品赋能初见成效。
• 组织与业务重塑短期可能影响收入，但长期提升经营效率。

情景分析

• 乐观情景（目标价712港元）：收入和利润率高于预期，销量增长超30%。
• 悲观情景（目标价455港元）：收入增长不及预期，毛利率提升不足。

图表要点

• 财务预测：2023-2025年收入及净利润增速强劲，ROE持续提升。
• 估值方法：啤酒业务与白酒业务估值乘数明确，目标价基于未来盈利预测。
• 股价表现：华润啤酒股价表现优于行业指数，估值区间与市场预期一致。

免责声明

由浦银国际证券发布，分析师林闻嘉、桑若楠提供，包含重要风险与合规条款，目标价及评级基于情景假设。