20180801-西部证券-化工新材料系列报告一_蜂窝陶瓷_国六标准升级潮_厂商角力新蓝海_17页_1mb

化学制品行业深度研究 | 蜂窝陶瓷在尾气处理中的应用与市场机遇

核心内容总结

市场前景与增长预测

• 国六标准推动需求增长：随着国六标准的严格执行，GPF（汽油颗粒捕集器）和DPF（柴油颗粒捕集器）等催化器的加装需求显著增加。预计2020年国内汽车尾气催化剂载体需求量将达到17384万升，3年复合增速为32%。
• 市场规模扩大：按照国产价格计算，2020年国内蜂窝陶瓷市场规模预计约为97.9亿元，3年复合增速为63%，显示出巨大的增长潜力。
• 存量市场潜力巨大：2017年国内汽车保有量为20816万辆，理论蜂窝陶瓷需求量为57139万升，按30元/升计算，市值约171亿元，未来随着环保政策趋严，存量市场替换需求将加速。

技术与市场分析

• 蜂窝陶瓷是催化剂的重要组成部分：作为催化剂的载体，蜂窝陶瓷提供较大的比表面积和孔结构，有利于催化剂附着，并需具备良好的机械强度和热稳定性。
• 国六标准对排放要求更高：国六标准对CO、HC、NOx、PM等污染物排放限值大幅收紧，尤其是对PM的控制要求更高，从而推动DPF和GPF市场的发展。
• 技术差距逐步缩小：国内厂商在原材料、模具、工艺等方面已逐步缩小与外资厂商的差距，部分厂商已实现3mil薄壁化生产，接近国际主流水平。

产业链结构与主机厂主导

• 主机厂为核心：产业链以主机厂商为核心，其对蜂窝陶瓷的准入审核极为严格，要求具备良好的抗热震性、抗碎裂性等性能。
• 国产渗透率提升：随着内资乘用车的发展和成本控制加强，部分车型将蜂窝陶瓷采购权交由封装或总成企业，提升了国产厂商进入供应链的比例。
• 柴油车市场国产化充分：柴油车市场中，国产主机厂及配套企业占据主导地位，国产蜂窝陶瓷厂商在该领域已有较强竞争力。

重点产品与市场机会

• DPF/GPF增量需求跃升：随着国六标准实施，DPF/GPF市场将迎来显著增长，预计2020年GPF市场空间约为121亿元，DPF+DOC+POC市场空间约为98亿元。
• 技术路径多样化：柴油车主要采用EGR+DPF或SCR技术路线，而汽油车在国六标准下将新增GPF产品。不同技术路线对蜂窝陶瓷的使用量和性能要求不同。

主要观点

• 环保政策推动市场增长：国六标准的实施将显著提升尾气催化剂载体的需求，尤其是GPF和DPF。
• 国产厂商具备成长潜力：国产蜂窝陶瓷厂商在技术、成本、市场拓展方面具有优势，随着政策推动，渗透率将加速提升。
• 技术协同效应显著：国瓷材料、威孚高科、万润股份等企业具备催化剂领域协同效应，有助于推动产品商业化和市场拓展。
• 产品附加值高：GPF和DPF等产品因技术含量高、市场需求大，具有较高的附加值，是未来增长的蓝海市场。

关键信息

• 政策背景：国六标准将于2020年7月和2023年7月分两阶段实施，对排放控制要求更加严格。
• 市场结构：2017年国内汽车保有量中，汽油车占比89%，柴油车占比9.4%，燃气车占比1.6%。国四标准车占比较高，排放压力较大。
• 技术要求：蜂窝陶瓷需具备高比表面积、高孔密度、薄壁化、高抗热震性等特性，以满足不同排放标准和工况要求。
• 竞争格局：外资品牌如康宁、NGK、Denso等长期占据市场主导地位，但国产厂商正通过技术突破和成本优势逐步提升市场份额。
• 产品应用：TWC、DOC、DPF、GPF等产品广泛应用于尾气净化系统，其中GPF和DPF为当前最具增长潜力的产品。
• 供应链变化：部分主机厂将蜂窝陶瓷采购权下放至封装或总成企业，有助于国产厂商提升市场份额。

建议关注企业

• 国瓷材料：子公司王子制陶具备完整的蜂窝陶瓷产品系列，与分子筛、铈锆固溶体等产品协同效应强。
• 威孚高科：国内尾气处理系统龙头，具备催化剂涂覆、封装及总成能力，与主机厂关系紧密。
• 万润股份：全球领先的沸石分子筛供应商，已与庄信万丰建立稳定供货关系，有望受益于国六标准下沸石催化剂的推广。

风险提示

1. 政策执行不及预期：国六标准的执行力度和时间可能影响市场增长速度。
2. 技术研发进度滞后：国产厂商需在2-5年内完成产品验证，若进度不及预期，将影响其进入高附加值市场。
3. 产品价格下滑：随着市场竞争加剧，蜂窝陶瓷产品价格可能面临下行压力。

行业投资评级

• 行业评级：超配
• 评级说明：行业预期未来6-12个月内涨幅超过沪深300指数10%以上。

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