20140120-湘财证券-中集集团-000039.SZ-海工向好可期_布局着眼中长期_25页_5mb

中集集团深度研究报告总结

核心内容概述

中集集团（000039.SZ）作为一家全球领先的物流装备和能源装备供应商，业务涵盖集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、海洋工程、空港设备等多个领域。公司拥有强大的国际化基因和良好的治理结构，持续推动多元化发展战略，致力于实现长期价值增长。2014年，公司迎来转型阵痛后的复苏期，预计在2015-2016年实现业务结构优化和盈利水平提升，整体市值有望达到千亿规模。

主要观点

1. 集装箱业务：复苏可期，防御价值基石

• 集装箱业务是中集集团的核心板块，占公司收入比例较高。
• 全球集装箱需求与贸易增速高度正相关，2014年及2015年预计随贸易回暖实现量价回升。
• 预计2015年集装箱业务收入将恢复至历史平均水平，约300亿元，净利润约24亿元。
• 目前集装箱业务处于底部，2014年是弱复苏过渡年份，2015年有望实现正常盈利水平。

2. 海工业务：扭亏盈利可期，市值提升关键

• 中集海工通过整合来福士，已成长为全球领先的海洋工程装备制造商。
• 海工业务预计2015年将逐步接近行业平均盈利水平，净利润有望达到10亿元级别。
• 海工市场保持高景气，全球海洋工程平台利用率维持高位，2013年订单金额已超500亿美元。
• 预计2014-2015年海工收入将分别达到110亿元和160亿元。

3. 道路运输车辆 & 能化食品装备：稳健增长可期

• 道路运输车辆业务具备较强的市场竞争力，收入稳定增长，盈利能力良好。
• 能化食品装备板块在LNG、CNG、液态食品等下游行业景气度提升的带动下，盈利能力持续改善。
• 2013-2015年，能化食品装备业务预计年均增速20%左右，毛利率维持稳定。

4. 前海土地开发：市值催化剂

• 公司前海拥有52万平米土地，按容积率2.5和楼面价3万元/平米估算，土地价值约240亿元。
• 前海开发是公司市值提升的重要推动力，预计对股价形成积极催化。

5. 公司战略目标：进入世界500强，实现千亿市值

• 公司计划在2017年进入世界500强，实现年收入1200亿元的目标。
• 装备类业务在2015-2016年有望迎来较好年份，市值有望突破850亿元。
• 前海土地价值将为公司市值提升锦上添花，实现千亿市值目标。

关键信息

财务预测

• 2013年：营业收入约580.95亿元，净利润约156.5亿元，每股收益0.59元。
• 2014年：营业收入预计增长24.3%至722.4亿元，净利润预计增长70.1%至266.2亿元，每股收益0.90元。
• 2015年：营业收入预计增长20.6%至871.2亿元，净利润预计增长52.4%至405.8亿元，每股收益1.34元。

估值建议

• 目标价格：24元（12个月）
• 投资评级：增持
• 当前价格：16.3元，仍为较好的介入时机。
• 可比公司估值：参照胜狮货柜、吉宝、胜科海事等公司，中集集团估值合理。

重点关注事项

• 正面催化剂：大额海工订单获得、前海土地开发进展、集装箱量价回升超预期。
• 负面风险：全球经济贸易复苏低于预期、原材料价格上升。

业务板块与市场表现

业务板块

• 集装箱：全球市场份额多年保持在40%以上，2013年受价格下跌影响，收入下滑，2014年起逐步复苏。
• 道路运输车辆：2013年收入约145.5亿元，未来3年预计年均增长3%。
• 能化食品装备：2013年收入约115.6亿元，预计未来三年增速分别为20%、20%、15%。
• 海工：2013年收入约182.9亿元，预计2014年增长121%至520亿元，2015年增长39%至1150亿元。
• 空港设备：收入稳定增长，毛利率突出，未来三年预计年均增长15%。
• 前海开发：土地价值约240亿元，为市值提升提供额外支撑。

股价表现

• 2013年12月-2014年1月：相对上证指数上涨24.91%，绝对收益上涨15.52%。
• 2013年1月-2014年1月：相对上证指数上涨41.70%，绝对收益上涨28.72%。

战略与管理优势

• 多元化发展：公司从集装箱起家，已拓展至多个领域，形成多元化业务结构。
• 管理机制：实施ONE管理理念，分层管理与5S战略管控体系提升运营效率。
• 创新与技术：设立5家研究院和20家技术分中心，专利数量超3000件，技术实力雄厚。
• 国际化布局：在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地拥有200余家成员企业，客户网络覆盖全球100多个国家和地区。

总结

中集集团在经历2008年金融危机后的转型阵痛后，正逐步走向复苏。集装箱业务有望在2014年实现弱复苏，2015年恢复至正常盈利水平；海工业务在2015年将进入盈利收获期，有望贡献10亿元净利润；能化食品装备板块稳健增长，盈利能力持续提升。公司整体市值有望在2015-2016年达到千亿级别，前海土地开发将成为市值提升的重要催化剂。公司具备良好的治理结构和国际化基因，管理层对未来发展充满信心，投资价值显著。