20181019-中泰证券-晨会聚焦_8页_468kb

文档总结

核心内容概览

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖宏观政策、固收市场、医药行业、化工行业、轻工行业及环保行业等多个领域的研究分析，内容聚焦于增值税改革对行业的影响、商业性金融债的投资价值、CAR-T细胞疗法的产业化进程、磷复肥行业的景气周期、大亚圣象的股权治理进展以及高能环境的业绩表现与业务拓展。

主要观点与关键信息

一、宏观：增值税减并影响分析

• 政策背景：2017年我国开始推进增值税改革，目标为“三档并两档”，近期财政部长强调其重要性。
• 减税情景：报告分析了两种减税情景：
  • 税率普降1%：预计全市场减税6456亿元，上市公司减税1575亿元。
  • 并档减税：将10%税率并入6%，16%税率下调至15%，预计全市场减税12498亿元，上市公司减税2652亿元。
• 行业影响：
  • 税率普降方案下，金融类行业受益明显，部分制造业税负下降较少，甚至有行业受损。
  • 并档减税方案下，房地产、建筑等行业税负下降显著，但部分行业如休闲服务、食品饮料税负上升。
• 企业类型差异：央企因行业分布优势，减税效果优于公众企业。
• 风险提示：政策变动、数据与实际情况可能存在差异。

二、固收：商业性金融债投资价值分析

• 商业性金融债分类：
  • 包括商业银行债、商业银行次级债、保险公司债、证券公司债等。
  • 商业银行次级债占比最大，发行利率在5%~6%之间。
• 投资特点：
  • 商业银行普通债发行主体以股份行和中小银行为主，评级集中于AAA和AA+，期限以3年为主，无担保。
  • 商业银行次级债配置价值较高，与普通债利差达60bp。
  • 证券公司债种类多样，期限跨度大，部分有担保，发行方式包括公募和私募。
• 投资建议：
  • 高资质证券公司次级债在短债中配置价值最高。
  • 商业银行次级债适合负债稳定的配置型机构持有。
• 风险提示：监管风险、资金面收紧、经济增长超预期。

三、医药：CAR-T细胞疗法产业化进程分析

• 行业趋势：2018年是国内CAR-T产品产业化开启的第一年，多个产品进入临床阶段。
• 海外进展：2017年FDA快速批准诺华和KitePharma的CAR-T产品，显示疗效获得认可。
• 国内情况：
  • 复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等企业是重点关注对象。
  • 4价HPV疫苗销售快速增长，AC-Hib三联苗销售逐步回升。
• 市场空间：预计CAR-T在血液瘤市场空间达58亿元，未来适应症有望扩展至实体瘤。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.66、2.40元。
• 风险提示：核心产品销售不及预期、新产品审批延迟、市场容量测算偏差、同业产品质量风险。

四、医药：嘉事堂三季报点评

• 业绩表现：2018年前三季度收入同比增长28.8%，归母净利润增长29.9%，扣非净利润增长24.5%。
• 经营情况：
  • 毛利率提升，净利率改善。
  • 应收账款周转天数下降，财务费用率上升。
• 战略动作：公司拟对全资子公司辽宁嘉事堂药业增资，有助于外埠业务拓展。
• 盈利预测：2018-2020年每股收益分别为1.36、1.73、2.13元。
• 风险提示：外埠业务拓展不及预期、器械降价风险。

五、化工：新洋丰三季报分析

• 业绩表现：2018年前三季度营收增长16.05%，归母净利润增长24.03%。
• 业务增长：Q3营收同比增长35.54%，毛利率略有下降但单吨毛利提升。
• 行业前景：
  • 磷复肥行业供给侧改革持续推进，产能收缩、价格弹性上升。
  • 农产品价格回升将带动复合肥需求增长。
• 竞争优势：公司具备成本、渠道等优势，是国内磷复肥龙头企业。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.64、0.78、0.93元。
• 风险提示：复合肥价格波动、新型复合肥放量不及预期、农产品价格不及预期。

六、轻工：大亚圣象股权治理进展

• 股权变动：实际控制人戴品哎将股权转让给陈建军，后者持股比例提升至23.81%。
• 治理优化：股权转让有利于提升陈建军在公司治理中的话语权，优化治理结构。
• 业务表现：
  • 2018年上半年营收增长7.05%，归母净利润增长28.54%。
  • 中高密度板和木地板业务分别增长4.43%和7.94%。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率持续改善。
• 投资建议：公司未来将发展高毛利率的三层和多层实木地板业务，业绩有望持续增长。
• 风险提示：地产景气下滑、原材料价格上涨。

七、环保：高能环境三季报分析

• 业绩表现：2018年前三季度营收增长47.1%，归母净利润增长86.5%。
• 业务亮点：
  • 已开工项目收入增长显著，叠加并表因素。
  • 危废处置能力提升，处置能力达40万吨/年。
  • 订单获取能力强，上半年新增订单22.92亿元，下半年继续中标多个环保项目。
• 盈利预测：2018-2019年归母净利润预计分别为3.4亿和4.3亿。
• 风险提示：项目进度不达预期、行业竞争加剧。

风险提示汇总

1. 政策变动风险
2. 数据与实际情况偏差风险
3. 市场容量测算偏差风险
4. 行业竞争加剧风险
5. 常规复合肥价格波动风险
6. 原材料价格上涨风险
7. 地产景气下滑风险
8. 项目建设进度不达预期风险

投资建议总结

• 医药行业：关注CAR-T细胞疗法产业化进程，重点推荐复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等企业。
• 固收市场：建议配置商业银行次级债、证券公司次级债，关注高资质发行人。
• 化工行业：看好磷复肥行业景气周期开启，重点推荐新洋丰。
• 轻工行业：大亚圣象治理优化，业务增长稳健，推荐关注其未来业绩增长。
• 环保行业：高能环境订单饱满，业绩增长强劲，建议关注其未来增长潜力。