20210208-中泰证券-_晨会聚焦_策略深度_全球反垄断周期下的投资启示_10页_468kb

文档内容总结

核心内容概览

本文档由中泰证券研究所发布，内容涵盖多个行业研究及投资策略分析，包括全球反垄断周期、银行资产质量、非银金融“抱团”现象、有色金属投资策略等。各报告均围绕当前经济环境、行业发展趋势以及政策影响进行深入探讨，并对相关投资机会与风险提示进行了分析。

一、全球反垄断周期下的投资启示（徐驰）

主要观点

• 反垄断与并购的周期性关系：全球反垄断与企业并购呈现出周期性的此消彼长关系，反垄断周期往往在技术垄断和自然垄断发展到一定阶段后出现。
• 反垄断的深层原因：反垄断政策的出台是社会在技术创新、经济效率与社会福利之间寻求动态平衡的结果，尤其关注自然垄断和技术垄断的“双刃剑”效应。
• 未来五年反垄断周期开启：以美国为代表的主要经济体或将在未来五年迎来新一轮反垄断周期，主要受技术周期瓶颈、贫富分化加剧及政治周期影响。
• 不同行业反垄断影响差异：
  • 科技领域：反垄断措施需平衡专利制度与技术垄断，鼓励技术创新，避免过度抑制企业研发动力。
  • 工业制造领域：反垄断措施短期内削弱企业垄断地位，但中长期内仍可能因规模经济需求而出现“分久必合”。
  • 金融领域：反垄断需以防范系统性金融风险为核心，引导企业聚焦主业。
• 反垄断对投资的影响：
  • 对互联网企业核心业务的反垄断可能带来短期扰动，但中长期将增强行业竞争活力。
  • 对金融领域反垄断，可能利好具备创新能力的银行和券商。
• 风险提示：反垄断政策落地不及预期、海外黑天鹅事件、国内宏观经济超预期下行。

二、制造业复苏是银行资产质量的核心变量（戴志锋）

主要观点

• 银行贷款结构与资产质量：银行贷款主要集中在基建、地产、工商业和零售信贷四大板块，其中工商业（制造业）占比13.9%，虽小但对系统性风险影响显著。
• 制造业扩张对银行的利好：
  • 制造业处于新一轮扩张期，有助于系统性风险缓解。
  • 制造业经历了完整的信贷周期，当前处于风险出清后期，新增压力下降。
• 基建与地产的系统性风险：
  • 地方政府与房地产是信贷周期中的加杠杆主体。
  • 其资产质量问题更偏向系统性风险，与政府信用密切相关。
• 零售信贷的韧性：
  • 零售信贷经受住疫情考验，资产质量表现相对稳健。
  • 随着市场逐步规范，零售信贷有望进入新一轮上升周期。
• 银行股投资逻辑：
  • 银行股的核心投资逻辑是宏观经济。
  • 制造业复苏将显著提升银行估值。
• 推荐标的：
  • 中长期关注宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。
  • 短期可关注低估值品种如江苏银行、南京银行和光大银行。
• 风险提示：宏观经济与行业景气度超预期下行、二级市场大幅波动、监管环境变化。

三、“抱团”现象研究（陆韵婷）

主要观点

• “抱团”现象表现：市场资金向头部企业集中，导致“强者恒强、弱者恒弱”的二八分化格局。
• “抱团”原因分析：
  • 存量经济时代，经济信心不足导致资金向优质资产集中。
  • 机构化趋势加速，但机构资金集中度提升也带来风险。
  • 基金经理明星效应及考核机制导致“抱团-申购”正反馈循环。
  • 做空机制不完善，融券比例较低。
• 潜在风险：
  • 市场融资功能减弱，资源配置能力下降。
  • “抱团股”高估值可能引发系统性波动。
• 政策建议：
  • 鼓励长线资金入市，推动机构资金多元化。
  • 优化公募产品制度设计，提高市场流动性匹配度。
  • 推进注册制改革，提升上市公司质量。
  • 支持中小企业发展，推动反垄断政策落地。
• 风险提示：宏观经济与行业景气度超预期下行、二级市场大幅波动、监管环境变化。

四、2021年有色金属投资策略：上下两个半场（谢鸿鹤）

主要观点

• 锂电材料的上半场：锂、钴、稀土等材料仍处于上行周期，2021年将是关键年份。
• 锂价走势分析：
  • 2020年Q4锂价上涨明显，2021年价格仍有望继续上行。
  • ALB对锂价的预期下降并不等于看空，而是长协价滞后于现货市场。
• 钴价趋势：
  • 2020年钴价上涨后有所回落，但受新能源汽车排产和备货需求影响，2021年将重新开启上涨周期。
• 稀土与永磁材料：
  • 随着新能源汽车需求增长，高性能钕铁硼需求将显著上升。
  • 供给端受政策限制，缺口较大，供需关系将推动价格上涨。
• 投资机会：
  • 锂、钴、稀土等材料价格上行趋势明确，相关企业将受益。
• 风险提示：
  • 供给端超预期释放、新能源汽车销量不及预期、产业政策波动、供需测算假设变化、数据滞后等。

五、研究分享

重庆啤酒（600132）逆势增长分析（范劲松）

• 2020年业绩表现：
  • 收入同比增长7.18%，归母净利润增长6.17%。
  • 销量增长3%，均价增长4%，在行业整体下滑背景下实现逆势增长。
• 增长驱动因素：
  • 产品高端化战略推动高档产品销量提升。
  • 成本控制与运营优化。
  • 企业社保减免政策带来的成本节约。
• 嘉士伯中国表现：
  • 在西部市场占有率达65%，乌苏品牌实现全国化布局。
  • 乐堡品牌通过产品升级有望重拾增长。
• 盈利预测：
  • 2020-2022年收入分别为109.46、127.58、146.72亿元。
  • 归母净利润分别为8.41、9.55、12.26亿元。
• 风险提示：
  • 全球疫情反复、经济增速放缓、食品安全风险、市场竞争恶化等。

六、重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务建议，投资者需自行判断。
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