20260509-国盛证券有限责任公司-奇瑞汽车-09973.HK-深耕自主造车二十载_全球化与电动化双轮驱动_23页_1mb

奇瑞汽车（09973.HK）总结

核心内容

奇瑞汽车是一家深耕乘用车领域二十载的老牌自主车企，已构建涵盖整车研发、平台化造车、核心三电、智能驾驶及海外制造的全产业链布局，产品覆盖轿车、SUV、MPV等主流细分品类，旗下五大品牌序列形成差异化竞争格局，推动公司全球化与电动化双轮驱动发展。

主要观点

• 全球化布局：公司产品已进入全球超过100个国家和地区，海外销量从2022年的45.13万辆增长至2025年的134.40万辆，复合年增长率超40%。2022-2025年海外收入占比从35.7%提升至52.4%，成为公司营收增长的核心引擎。
• 电动化转型：随着新能源政策支持及技术突破，公司新能源销量从2022年的23.28万辆增长至2025年的90.38万辆，占总销量比重从18.9%提升至32.2%，其中2024年新能源销量同比增长超200%，2025年仍保持50%以上增长。
• 平台化与智能驾驶：公司构建了覆盖燃油与新能源的完整平台体系，包括T1X、M1X、M3X火星架构及NEV、CDM、CEM、E0X分层平台矩阵。同时，以“自主研发+合作赋能”模式推进智驾平权，2025年发布自研猎鹰智驾系统，覆盖L2+至L4级全场景需求，并与华为、博世等企业深度合作。
• 盈利结构优化：公司归母净利润预计在2026-2028年分别为220.2亿、259.2亿、305.4亿元，年复合增长率达17.8%。当前PE为7.0倍，显著低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 技术迭代与行业竞争加剧的风险
• 产品开发与交付不及预期的风险
• 国际营运风险
• 品牌运营不及预期风险
• 供应链波动风险

产品与品牌矩阵

奇瑞汽车旗下五大品牌包括奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界，分别覆盖大众、中高端及豪华市场，以及燃油、插混、纯电、增程等全动力类型，形成全面的产品竞争力。

投资建议

公司当前市值对应2026年PE为7.0倍，显著低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

品牌与市场定位

与华为合作

公司与华为深度合作，推出智界品牌，聚焦高端智能电动车市场，采用奇瑞整车制造+华为全栈智能化赋能模式。智界S7与R7已量产，2025年销量达9.05万辆，同比增长56%。未来将进一步推出R9等车型，推动高端产品矩阵扩张。

渠道与产能

• 国内渠道：截至2025年3月31日，公司拥有3657个经销商，覆盖310座城市。
• 海外渠道：在亚洲、欧洲、非洲、大洋洲及美洲拥有1092家经销商及2958个经销网点，海外销量占比从36.6%提升至47.9%。
• 产能布局：公司海外工厂在巴西、中东、欧洲相继投产，构建多层次海外产能体系，进一步提升海外销量与盈利空间。

财务表现

• 毛利率：从2022年的13.5%提升至2025年的13.8%。
• 净利率：从2022年的5%提升至2025年的6.5%，创历史新高。
• 资产负债率：从2024年的87.9%降至2025年的80.4%，财务结构持续优化。

总结

奇瑞汽车凭借深厚的技术积累和全球化布局，持续优化产品结构，推动电动化与智能化转型。在政策支持与市场拓展的双重驱动下，公司有望实现持续增长，盈利水平稳步修复，估值具有吸引力，具备长期投资价值。