20260205-东吴证券-奇瑞汽车-09973.HK-深耕出海_多品牌协同拓展增长边界_22页_868kb

奇瑞汽车 (09973.HK) 详细总结

核心内容

奇瑞汽车成立于1997年，已发展为一家全球化的科技型汽车企业，拥有清晰的股权结构与多元化的品牌矩阵。公司通过“技术立企”战略，逐步从本土制造转型为全球布局，并在智能化与新能源领域持续投入，推动产品与技术的全面升级。近年来，公司加快向全球化与智能化双轨转型，实现出口与新能源销量的双增长。

主要观点

• 全球化战略：奇瑞出口市场逐步由发展中市场向关键单体市场（如俄罗斯）集中，再向欧洲升级拓展。2024年俄罗斯市场成为最大海外市场之一，但受政策影响，公司正逐步优化该市场布局，将重心转向欧洲。
• 多品牌协同：公司构建了五大品牌体系，分别覆盖大众市场、旅行/越野市场、高端市场、年轻化市场及智能电动市场，以满足不同用户需求。
• 新能源布局：奇瑞在新能源领域实现从纯电向混动与增程技术的拓展，新能源品牌序列包括风云、山海、星纪元、iCAR和智界，其中iCAR与智界分别聚焦年轻用户和高端智能市场。
• 智能化发展：奇瑞在2025年整合雄狮科技、大卓智能与研发总院，推出“猎鹰智驾”方案，覆盖从L2到L4级别的自动驾驶功能。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为184/211/254亿元，公司具备较强的盈利潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 国资+战略投资者+管理层股权制衡：2025年1月完成“股东下沉”改革，将42.32%股份分配给芜湖投资控股（国资）、瑞创投资（管理层持股平台）及立讯精密（战略投资者）。
• 股权清晰：公司通过股权结构优化实现管理与战略的协同，减少内部资源分散。

财务表现

• 营收增长显著：2023-2024年营收增长超65%，主要得益于新能源车销量提升与海外业务扩张。
• 盈利能力改善：2025年前三季度毛利率与销售净利率分别为13.7%与6.8%，同比显著改善。
• 出口贡献突出：2024年出口占比达45.9%，预计2025-2027年分别提升至49.2%、51.6%和51.2%，成为公司增长的重要驱动力。

品牌体系

• 奇瑞主品牌：定位大众市场，涵盖燃油、混动、纯电全品类，以瑞虎、艾瑞泽、风云为核心产品序列，2024年推出首款新能源车型。
• 捷途：主打“旅行+”概念，2024年起布局新能源序列，提升品牌附加值。
• 星途：作为高端品牌，承担品牌向上任务，2023年推出星纪元电动子品牌。
• iCAR：面向年轻用户，聚焦个性化纯电车型，主打“数字原住民”市场。
• 智界：与华为深度合作，主打智能化体验，2024年推出智界S7与R7，2026年计划推出基于鸿蒙系统的首款MPV车型。

出口策略

• 渠道模式多样：采用经销商授权、官方代理、本地子公司等多种模式，适应不同市场环境。
• 海外经销商数量激增：2022-2025年海外经销商数量从252家增长至1092家，增长超3.3倍，显示公司国际化布局加速。
• KD组装为主：海外产能主要通过KD工厂实现本地化与政策适配，减少投资风险。

技术底座

• 平台化造车能力：公司构建了传统燃油平台与新能源平台并行的体系，按价格带与技术路径分层布局。
• 智能化推进：通过“自研+合作”双轨模式，与华为、地平线等技术伙伴合作，推动L3-L4级别智驾技术落地。
• 猎鹰智驾方案：2025年推出四大智驾系列，覆盖ADAS、端到端大模型、城市NOA、L3级自动驾驶等功能。

投资建议与风险提示

投资建议

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为184/211/254亿元。
• 估值分析：参考可比公司（长城汽车、赛力斯、比亚迪股份、吉利汽车）2025-2027年PE均值为14/11/8倍，公司应享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期：可能影响终端需求。
• 智能化技术发展不足：可能影响技术应用与产业链协同。
• 地缘政治风险：海外政策波动可能干扰出口业务。
• 国内价格竞争加剧：可能影响市占率与盈利能力。
• 汇率波动：对海外盈利能力产生影响。

图表目录（摘要）

• 图1：奇瑞股权结构（2025年9月25日）
• 图2：营业收入变化（2022-2024年）
• 图3：分区域营收变化
• 图4：分能源类型营收变化
• 图5：销量变化（2022-2025年）
• 图6：费用率变化
• 图7：归母净利润及毛利率/销售净利率变化
• 图8：销量变化（2018-2025年）
• 图9：国内分能源类型销量变化
• 图10：分能源类型销量情况
• 图11：主品牌分序列销量
• 图12：主品牌国内外销量
• 图13：主品牌新能源销量
• 图14：捷途销量
• 图15：星途销量
• 图16：iCAR销量
• 图17：智界销量
• 图18：出口销量（2025年）
• 图19：分区域销量
• 图20：海外市场份额
• 图21：中国车企在俄出口占比
• 图22：奇瑞在俄月度出口销量
• 图23：2025年分车型出口情况
• 图24：出口能源类型情况
• 图25：海外经销商数量
• 图26：海外经销商网点情况

表格目录（摘要）

• 表1：奇瑞重要事件梳理
• 表2：乘用车品牌梳理
• 表3：海外渠道管理模式
• 表4：猎鹰智驾方案分类
• 表5：整车平台梳理
• 表6：盈利预测关键假设
• 表7：可比公司估值表（2026年2月4日）

总结

奇瑞汽车凭借全球化与智能化双轮驱动，实现从传统制造向科技型汽车企业的转型。公司通过多品牌策略覆盖多元化市场需求，结合新能源与出口双引擎推动增长。在技术层面，公司构建了模块化平台体系，并通过“自研+合作”模式加快智能化布局。财务数据持续改善，盈利预测乐观，公司首次被给予“买入”评级。然而，需关注全球经济复苏、智能化技术、地缘政治、国内竞争及汇率波动等风险。