20251231-国信证券-奇瑞汽车-09973.HK-全球化+智能化_自主品牌先驱再进化_60页_6mb

奇瑞汽车 (09973.HK) 总结

核心内容

奇瑞汽车成立于1997年，发展至今接近30年，是国内自主品牌乘用车的先驱。公司近年来在新能源和全球化方面取得显著进展，2025年进入新纪元，开启智能化与新能源的双重升级。目前公司拥有五大国内品牌（奇瑞、捷途、iCAR、星途、智界）及两个海外品牌（Omoda、Jaecoo），并布局了广泛的海内外产能。

主要观点

• 发展历程：奇瑞汽车的发展可划分为五个阶段，从布局投入期到2025年的新纪元，经历了沉潜、发展、品牌蓄势、多品牌重塑、混动/智能转型。
• 新能源转型：公司新能源产品由数量向质量发展，A9L混动车型的推出标志着新能源业务进入新阶段，销量和市场表现显著提升。
• 智能化整合：2025年，公司整合芜湖研发中心、大卓智驾、雄狮科技为“智能化中心”，推动智能化技术发展。
• 海外市场：公司从以燃油车出口为主转向体系化出海，布局东南亚、欧洲等多个地区，2025年海外销量增长显著，实现本土化生产。

关键信息

国内业务

• 品牌战略：各品牌定位清晰，奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界分别聚焦不同用户群体，覆盖主流及中高端市场。
• 产品结构：新能源车型数量多，但单品销量仍待提升；A9L作为混动产品，成为爆款。
• 销量增长：2024年总销量达251.57万辆，同比增长42.89%；2025年1-10月销量达214.33万辆，预计全年增长。
• 财务表现：2025年前三季度营收2148.33亿元，同比增长17.94%；归母净利润143.65亿元，同比增长28.19%。

海外业务

• 体系化出海：公司海外业务布局早，2025年进入体系化全面出海阶段，海外销量达104万辆。
• 产能布局：在东南亚、欧洲、中东等地区建设多个海外生产基地，包括马来西亚CKD工厂、西班牙合资工厂等。
• 海外品牌：Omoda和Jaecoo在海外市场表现良好，其中Omoda在英国市场9个月内达到2%市占率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为3014.62/3616.58/4107.44亿元，净利润分别为185.97/214.07/254.43亿元。
• 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为3.20/3.69/4.38元。
• 估值：合理估值区间为32.51-36.57港元，当前收盘价为30.88港元，处于估值区间内。

风险提示

• 产品销量低于预期；
• 盈利能力低于预期；
• 海外政策变化；
• 不可抗力风险。

财务指标概览

估值与投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 合理估值：32.51-36.57港元。
• 市场表现：公司近年营收和利润增长显著，2025年前三季度营收/净利润增速位于可比公司前列。

总结

奇瑞汽车在新能源和全球化方面取得了显著进展，品牌矩阵清晰，产能布局广泛，海外市场表现强劲。公司2025年进入新阶段，智能化整合与新能源再进化推动业绩持续增长。盈利预测显示，未来三年公司营收和净利润将持续增长，估值合理，具备良好的投资价值。然而，仍需关注产品销量、盈利能力及海外政策变化等潜在风险。