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华源证券晨会精粹摘要（2025年7月23日）

一、机械/建材建筑

1. 基建投资与水电建设

• 市场数据：基建投资延续平稳增长，电热气水板块表现突出。上半年基础设施投资增速保持稳定，其中广义基建（含能源）同比增长8.9%。
• 雅鲁藏布江水电工程：总投资1.2万亿元的下游水电工程于7月19日正式开工，核心项目墨脱水电站规划装机容量7000-8100万千瓦，建成后发电量达3000亿千瓦时，相当于三座三峡电站，成为“西电东送”新支点。工程将带动大坝、隧洞等水工建筑施工提速，标志着我国高原复杂地质条件下清洁能源开发进入实质阶段。

2. 房地产向存量提质转型

• 市场动态：本周房地产板块下跌2.2%。重点城市新房成交环比下降10.8%，二手房成交小幅上升1.7%。
• 政策导向：中央城市工作会议强调，房地产发展将从增量扩张转向存量提质增效，以城市更新、旧改为核心。中央提出构建房地产新模式，稳步推进城中村改造和危旧房改造。
• 地方政策：广东省、青岛、长沙等多地出台支持楼市新政，包括“以旧换新”补贴、房票安置等。湖北省对多子女家庭购房提供补贴。

二、电子与半导体

聚灿光电（300708.SZ）

• 业绩表现：2025年上半年营收15.94亿元，同比增长19.51%，净利润同比增长3.43%。红黄光产能进入爬坡期，第二增长曲线进一步夯实。
• 行业趋势：受益于MiniLED加速渗透、MicroLED技术突破和车载显示、AR等新型应用需求，公司产品结构优化，高端化产品占比提升，毛利率同比+0.65pct。

三、新消费

润本股份（603193.SH）

• 驱蚊品类增长：受广东佛山基孔肯雅热疫情影响，驱蚊类产品需求可能增长。
• 产品升级：2024年推出90余款新品，婴童、驱蚊、精油三大业务线保持增长。2025年有望维持高速增长，PE估值逐步下降。

四、非银金融

新华保险（601336.SH）

• 业绩表现：2025年Q1归母净利润同比增长19%，新业务价值率67.9%，但归母净资产因资产分类会计处理同比下降17%。
• 投资策略：权益仓位超同业，总投资收益率达5.7%，利润贡献显著。预计通过永续债补充资本。风险包括利率下行、权益市场波动和新单保费下降。